本文是一篇金融論文，結合本文的研究結論，本文認為我國證券市場可以從以下幾個方面完善市場的運行體系：首先，本文的實證研究發現，公募基金會收到投資者情緒變化的影響，這說明公募基金也存在非理性投資行為，也從側面表明了我國證券投資市場的非理性因素的存在。結合本文的理論分析，可以知道我國證券投資市場符合噪聲交易理論中的有限套利這一假設，而有限套利則是投資者情緒影響資產價格，是資產價格在偏離理論定價後無法通過套利行為修正過來的原因。
第一章 緒論
第一節 研究背景與選題意義
一、研究背景
情緒作為一種典型的非理性因素，學界和業界對於情緒的研究比比皆是。投資者的情緒在證券市場的發展中占據了不可或缺的重要地位。情緒會影響到投資者的每一個具體決策，市場中存在的不確定性使得這些決策所能導致的結果無法被準確預測，繼而使得情緒成為了決定證券市場價格和市場變動趨勢的重要因素之一。
在我國，公募基金誕生於上世紀九十年代初期，在我國經濟和居民財富快速增長、理財需求多樣化的背景下應運而生。經歷了近三十年的長足發展，公募基金行業不論是在基金規模、投資管理體系、基金產品體系，還是在從業人員水平、風險管理水平等方面都實現了質的飛躍，成為我國資本市場中重要的組成部分之一。經過近三十年的發展，公募基金行業的規模已經有最初的一支基金髮展到如今的萬億規模。據公開數據表明，截至 2020 年 11 月，我國公募基金市場已有約7783 只公募基金，資產凈值總規模已達到約 18.75 萬億元人民幣，在行業體量擴大的同時，單只基金的規模也在成倍增長。不可否認，隨著基金這種理財方式走進大眾視野，越來越多的人們開始並且正視這種投資方式，能夠由淺入深逐步了解基金運作過程，進而將其納入自己的理財規劃中，以致如今，公募基金成為了許多中小投資者在進行理財產品選擇時的首要選擇。
與已開發國家證券投資市場相比，我國公募基金行業伴隨著制度不完善、投資者素質低、市場存在明顯的投機行為、資產價格波動性更高等因素的存在，充斥著大量“市場異象”，同時這些異象也無法用傳統金融學理論解釋。對於公募基金而言，當市場中不完全理性的投資主體在市場中發起不完全理性的投資行為時，大多數公募基金都會受到市場情緒的影響。鑒於公募基金在我國資本市場上的重要地位，針對其與投資者情緒之間的相關關係的研究將有助於我們更好地探索與掌握證券投資市場中那些無法被傳統金融理論解釋的異象背後可能潛藏的規律。同時，不同類型的基金在投資者情緒變化時會否有相近的反應也是值得探討的問題之一。因此，本文研究投資者情緒對公募基金業績表現的影響，尤其是區分不同類別的公募基金具有一定的理論和現實意義。
圖 4-1 封閉式基金折價率趨勢
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第二節 研究內容和研究框架
一、研究內容
本文首先對有關於投資者情緒指標的搭建、公募基金績效指標的搭建以及投資者情緒對於基金績效影響的相關文獻和理論進行了分析梳理，然後從實證的角度對理論進行驗證，分析投資者情緒是否影響著公募基金績效的表現，並在文章的最後從完善市場運行體系的角度提出關於證券投資基金市場良性發展的建議。實證方面，選擇使用 Stata 軟體進行檢驗分析。首先選取封閉基金平均折價率、地址O 首日收益率、新增 地址O 數量、新增開戶數、市場換手率以及消費者信心指數六個指標，對六個代理變量剔除宏觀經濟波動的影響，使用主成分分析法處理，提純共同成分，建立投資者情緒指數。其次，對基金數據進行收集，選擇使用日度單位復權凈值，經過處理得到月度的單位復權凈值，進而使用四因子回歸係數預測值和截距來計算基金當月的基金績效，按照公募基金整體績效以及分組績效。最後，使用 PVAR 模型對投資者情緒指標與各個基金績效指標進行分析，得出實證結果。最後，根據得出的實證結論提出政策建議。
二、研究框架
本文共分六章，其基本框架可以描述為：
第一章：為緒論。主要闡述了研究主題的背景以及意義，陳述了本文的研究思路、方法、創新點以及不足之處。
第二章：為文獻綜述。本章對涉及行為金融學中關於投資者情緒的理論與投資組合績效評價方法的文獻進行總結。在對國內外學者的研究成果進行述評的基礎上提出研究問題。
第三章：為相關理論基礎。首先闡述了行為金融學有關噪聲交易者的相關理論，為後續實證分析奠定理論基礎；其次對基金績效評價理論進行闡述，並比較各種評價方法的適用性，為之後選擇合適的評價方法鋪墊基礎。
第四章；為實證研究。首先分別搭建投資者情緒指標與基金績效指標，其中基金績效指標分為公募基金整體績效指標與其餘分類別公募基金績效指標共五組。最後，使用 PVAR 模型對投資者情緒指標與所有隻基金的月度平均績效進行分析，得出實證結果。
第五章：結論與建議。根據前文的分析得出結論，闡明投資者情緒對公募基金整體績效及分類別公墓基金績效表現的影響，並在此基礎上提出對公募基金投資策略的建議以及完善市場機制的政策建議。
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第二章 文獻綜述
第一節 投資者情緒
在過往，投資者情緒的研究隨著理論的發展不斷地完善，Barberis，Shleifer和 Vishny(1998) 將證券市場投資者綜合自身認知與偏好的情況下，對於價值的認知和投資理念的建立定義為投資者情緒。Brown 和 Cliff(2004) 認為投資者情緒是投資者接收到市場傳遞過來的信息後，基於自身認知與風險偏好而對市場未來形成的或樂觀或悲觀的預期。Baker 和 Wurgler（2007）在研究情緒的同時搭建了情緒指標，選定了股票橫截面的收益為研究對象，並使用情緒指標作為解釋變量進行實證研究，發現不同的股票有不同的情緒敏感程度。國外也有文獻認為投資情緒不能作為理論依據，來預測未來市場的變化。Finter、Niessen-Ruenzi和 Ruenzi(2010) 在研究德國證券投資市場上的投資者情緒時，發現擁有一樣的情緒特徵的股票同樣有著不一樣的收益。
我國的投資者情緒研究正處於起步和發展階段，結合我國金融市場的複雜性，不斷有學者在從新的角度研究投資者情緒是如何影響我國資產價格以及金融市場的。張宗新等（2013）以投資者主觀信念為研究出發點，對其是如何影響市場動態進行了闡述，運用了脈衝響應以及多元回歸法進行分析，市場收益率及波動性在投資者情緒變化的衝擊下會有顯著的正向相關關係。而文鳳華等（2014）首先搭建了投資者情緒綜合指標，進而對情緒指標與股票收益的關係進行分析，研究結果表明股票收益與情緒變動呈現正相關關係，股票市場的運行狀況與市場情緒的變化相互影響。陸劍清等（2015）在研究中提出了“投資人情緒溢出效應”這一概念，指出市場參與者對未來的預期會激發市場中投資行為的從眾效應，由此會增大股票市場的波動性，同時會出現投資者預期情緒溢出效應，該效應會推動預期的情緒自我強化，使其加重對股票市場的影響。陳其安等（2017）在貨幣政策、投資者情緒與股票市場波動性的關聯性研究中發現，投資者情緒會弱化貨幣政策對股票市場的調節作用，進而使得股票市場偏離預定的政策目標，加劇市場的不穩定性。劉曉星等（2016）在研究投資者情緒對股票市場流動性影響的研究時發現市場情緒的變化對股票市場的流動性有著顯著的影響。
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第二節 公募基金績效評價
對於基金績效評價，國外學者也進行了諸多研究。對於開放式基金，Fama和 French(1993)在傳統資產定價模型上解釋投資組合超額收益率時，加入了市場收益率、公司規模以及市場價值比三個因子，其實證結果也表明了在加入這三個因子後，模型的解釋性更強了。隨後，Fama 和 French(2014)在三因子模型的基礎上增加了公司效益和對投資，將三因子模型擴充為五因子模型，使得實證結果與股票市場的真實情況更加貼近，同時該模型的解釋效力也變得更強。Daraio（2006）通過研究發現，衍化模型在細化樣本投入產出方面相對傳統的 DEA 模型表現更好，績效評估更加合理。Lamb（2011）在 DEA 模型中引入回報風險比指數，進行了基金績效的實證分析。
我國對於基金績效評價研究的起步較晚，但仍然占據了非常重要的地位，不斷有學者提出新的研究方法。張新、杜書明（2002）使用夏普比率、特雷納指數、詹森阿爾法指數對基金績效表現進行了實證研究。馬雪彬，馮勇（2010）同樣選取了單因子模型，並同時對三種單因子指標的結果進行比較研究，研究發現：相比於市場基準組合，我國公募基金在大部分時候能夠擊敗市場並取得超額收益。管曉永（2011）對前人的因子模型做出了改進，選擇四因子模型，研究結論表明我國證券市場發展還不完善，市場中存在非理性因素，少部分基金的績效能夠擊敗市場並取得超額收益。部分學者通過改進夏普比率對基金業績進行評價，劉沛欣等（2012）也對傳統的夏普比率進行了改進，同樣是選取了以 2009 年前成立26 只封閉式基金為樣本，通過 VAR 和 ES 衡量基金風險，實證分析了不同指標下基金業績差別。實證分析發現，修正過後的夏普比率比傳統的夏普比率的有效性更強。黃金波等（2018）針對夏普比率中忽略基金實際收益尖峰後尾和有偏特性的問題，通過 CVaR 衡量基金風險，並通過蒙特卡羅模擬法驗證了 CVaR 估計的有效性，進而構建新的基金業績評價指標 PM，實證分析了 PM 對基金業績排名的有效性。研究發現，非參數方法的經驗分布法和核估計方法估計 CVaR 誤差更小，PM 值更可靠。
表 4-1 投資者情緒代理變量匯總表
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第三章 理論基礎..............................................10
第一節 投資者情緒相關理論.......................................10
一、投資者情緒表現特徵.......................................10
二、投資者情緒相關理論模型....................................12
第四章 實證研究................................................18
第一節 理論假設.................................................18
第二節 變量與數據...........................................18
第五章 研究結論與政策建議..................................57
第一節 研究結論...................................................57
第二節 政策建議...............................58
第四章 實證研究
第一節 理論假設
本文通過對文獻綜述以及理論研究的整理，可以理清投資者情緒的變化會導致市場資產價格的變化。市場中存在噪聲交易，而噪聲交易所帶來的錯誤預期而導致投資者做出錯誤的投資決策是的資產價格偏離其價值，這種錯誤會進行疊加也即存在正向反饋的機制，反覆循環後，最終會形成資產的價格泡沫。我國證券投資市場中散戶所占比例過大，其平均投資水平不高，是非常典型的噪聲交易者，從我國證券投資市場的歷史來看，因為散戶的存在，我國市場存在非常明顯的“情緒—價格”反饋機制，資產價格收到市場情緒變化的影響非常明顯，經常會出現散戶追漲殺跌的現象。正因為如此，公募基金作為我國證券投資市場中另一個非常重要的投資參與群體，其收益變化更會直接受到市場情緒變化從而導致資產價格變化的影響。另一方面，結合本文文獻綜述中對於投資者情緒在對於股票市場、債券市場的影響研究來看，投資者情緒對於不同類別的市場的資產價格有各自的變化邏輯。我國不同市場見的價格傳導機制目前還尚未成熟，不同市場間的情緒波動會使得不同市場的資產價格出現不一樣的變化，而不同類型的公墓基金因其投資的資產標的不同，在給定相同的條件下，其績效表現也會基於其所持不同資產價格變化的實際情況而有所不同。基於以上觀點，本文提出以下兩條假設：
假設一：投資者情緒對於公募基金的影響是存在且顯著的。
假設二：投資者情緒對於不同類型的公募基金的影響是不同的。
綜上所述，本文將繼續進行針對投資者情緒對於公募基金整體績效水平以及不同類別的公募基金績效水平的影響關係的實證研究。
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第五章 研究結論與政策建議
第一節 研究結論
本文旨在探討市場投資者情緒變化與公募基金的績效表現之間是否存在一定的影響關係，同時，公募基金若按照類別分類，投資者情緒變化與不同類別公募基金的影響關係是否會有差異。
首先，本文通過理論分析和實證研究，按照既定的研究路徑，完成了研究目的。行為金融學作為現代金融學的重要組成部分，投資者情緒在證券投資市場中有著舉足輕重的地位，噪聲交易者的存在對於資產價格的波動是一個非常重要的因素。本文的研究證實了公募基金會受到投資者情緒變化所帶來的影響。
一方面，我國金融市場仍然未達到強勢有效市場的範疇，證券市場的價格無法反應所有的信息，同時，由於我國獨特的市場投資者結構——散戶占比高的原因，我國證券投資市場存在大量的噪聲交易，公募基金等機構投資者也無法做到完全理性的投資，其績效表現自然會受到市場投資者情緒的影響。本文通過研究發現，公募基金整體績效與投資者情緒並不呈現顯著的相關關係，但分類別來看，其各個類別分別與投資者情緒呈現出不同的顯著相關關係。但同時，本文的實證研究發現，在大部分月份我國公募基金的績效水平都是正的，說明雖然受到投資者情緒的影響，但我國公募基金在大部分時候可以擊敗市場，取得高出市場平均回報水平的收益。
另一方面，本文的研究還為公募基金設置了對比指標，即私募基金整體績效水平。私募基金作為證券投資市場的另一個重要參與主體，單個基金的規模未必有公募基金大，但是私募基金的總體規模也是不容小視。本文通過實證發現，私募基金在面對投資者情緒變化的衝擊時，會表現出比公募基金更激進的績效變化，這反應出，在面對外部市場條件變化時，公募基金更偏向穩健投資，其績效水平相對來說更穩定，這可能是由於私募基金大多規模不如公募基金、投資人風格更激進、風險偏好高等因素引起。
參考文獻（略）
第一章 緒論
第一節 研究背景與選題意義
一、研究背景
情緒作為一種典型的非理性因素，學界和業界對於情緒的研究比比皆是。投資者的情緒在證券市場的發展中占據了不可或缺的重要地位。情緒會影響到投資者的每一個具體決策，市場中存在的不確定性使得這些決策所能導致的結果無法被準確預測，繼而使得情緒成為了決定證券市場價格和市場變動趨勢的重要因素之一。
在我國，公募基金誕生於上世紀九十年代初期，在我國經濟和居民財富快速增長、理財需求多樣化的背景下應運而生。經歷了近三十年的長足發展，公募基金行業不論是在基金規模、投資管理體系、基金產品體系，還是在從業人員水平、風險管理水平等方面都實現了質的飛躍，成為我國資本市場中重要的組成部分之一。經過近三十年的發展，公募基金行業的規模已經有最初的一支基金髮展到如今的萬億規模。據公開數據表明，截至 2020 年 11 月，我國公募基金市場已有約7783 只公募基金，資產凈值總規模已達到約 18.75 萬億元人民幣，在行業體量擴大的同時，單只基金的規模也在成倍增長。不可否認，隨著基金這種理財方式走進大眾視野，越來越多的人們開始並且正視這種投資方式，能夠由淺入深逐步了解基金運作過程，進而將其納入自己的理財規劃中，以致如今，公募基金成為了許多中小投資者在進行理財產品選擇時的首要選擇。
與已開發國家證券投資市場相比，我國公募基金行業伴隨著制度不完善、投資者素質低、市場存在明顯的投機行為、資產價格波動性更高等因素的存在，充斥著大量“市場異象”，同時這些異象也無法用傳統金融學理論解釋。對於公募基金而言，當市場中不完全理性的投資主體在市場中發起不完全理性的投資行為時，大多數公募基金都會受到市場情緒的影響。鑒於公募基金在我國資本市場上的重要地位，針對其與投資者情緒之間的相關關係的研究將有助於我們更好地探索與掌握證券投資市場中那些無法被傳統金融理論解釋的異象背後可能潛藏的規律。同時，不同類型的基金在投資者情緒變化時會否有相近的反應也是值得探討的問題之一。因此，本文研究投資者情緒對公募基金業績表現的影響，尤其是區分不同類別的公募基金具有一定的理論和現實意義。
圖 4-1 封閉式基金折價率趨勢
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第二節 研究內容和研究框架
一、研究內容
本文首先對有關於投資者情緒指標的搭建、公募基金績效指標的搭建以及投資者情緒對於基金績效影響的相關文獻和理論進行了分析梳理，然後從實證的角度對理論進行驗證，分析投資者情緒是否影響著公募基金績效的表現，並在文章的最後從完善市場運行體系的角度提出關於證券投資基金市場良性發展的建議。實證方面，選擇使用 Stata 軟體進行檢驗分析。首先選取封閉基金平均折價率、地址O 首日收益率、新增 地址O 數量、新增開戶數、市場換手率以及消費者信心指數六個指標，對六個代理變量剔除宏觀經濟波動的影響，使用主成分分析法處理，提純共同成分，建立投資者情緒指數。其次，對基金數據進行收集，選擇使用日度單位復權凈值，經過處理得到月度的單位復權凈值，進而使用四因子回歸係數預測值和截距來計算基金當月的基金績效，按照公募基金整體績效以及分組績效。最後，使用 PVAR 模型對投資者情緒指標與各個基金績效指標進行分析，得出實證結果。最後，根據得出的實證結論提出政策建議。
二、研究框架
本文共分六章，其基本框架可以描述為：
第一章：為緒論。主要闡述了研究主題的背景以及意義，陳述了本文的研究思路、方法、創新點以及不足之處。
第二章：為文獻綜述。本章對涉及行為金融學中關於投資者情緒的理論與投資組合績效評價方法的文獻進行總結。在對國內外學者的研究成果進行述評的基礎上提出研究問題。
第三章：為相關理論基礎。首先闡述了行為金融學有關噪聲交易者的相關理論，為後續實證分析奠定理論基礎；其次對基金績效評價理論進行闡述，並比較各種評價方法的適用性，為之後選擇合適的評價方法鋪墊基礎。
第四章；為實證研究。首先分別搭建投資者情緒指標與基金績效指標，其中基金績效指標分為公募基金整體績效指標與其餘分類別公募基金績效指標共五組。最後，使用 PVAR 模型對投資者情緒指標與所有隻基金的月度平均績效進行分析，得出實證結果。
第五章：結論與建議。根據前文的分析得出結論，闡明投資者情緒對公募基金整體績效及分類別公墓基金績效表現的影響，並在此基礎上提出對公募基金投資策略的建議以及完善市場機制的政策建議。
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第二章 文獻綜述
第一節 投資者情緒
在過往，投資者情緒的研究隨著理論的發展不斷地完善，Barberis，Shleifer和 Vishny(1998) 將證券市場投資者綜合自身認知與偏好的情況下，對於價值的認知和投資理念的建立定義為投資者情緒。Brown 和 Cliff(2004) 認為投資者情緒是投資者接收到市場傳遞過來的信息後，基於自身認知與風險偏好而對市場未來形成的或樂觀或悲觀的預期。Baker 和 Wurgler（2007）在研究情緒的同時搭建了情緒指標，選定了股票橫截面的收益為研究對象，並使用情緒指標作為解釋變量進行實證研究，發現不同的股票有不同的情緒敏感程度。國外也有文獻認為投資情緒不能作為理論依據，來預測未來市場的變化。Finter、Niessen-Ruenzi和 Ruenzi(2010) 在研究德國證券投資市場上的投資者情緒時，發現擁有一樣的情緒特徵的股票同樣有著不一樣的收益。
我國的投資者情緒研究正處於起步和發展階段，結合我國金融市場的複雜性，不斷有學者在從新的角度研究投資者情緒是如何影響我國資產價格以及金融市場的。張宗新等（2013）以投資者主觀信念為研究出發點，對其是如何影響市場動態進行了闡述，運用了脈衝響應以及多元回歸法進行分析，市場收益率及波動性在投資者情緒變化的衝擊下會有顯著的正向相關關係。而文鳳華等（2014）首先搭建了投資者情緒綜合指標，進而對情緒指標與股票收益的關係進行分析，研究結果表明股票收益與情緒變動呈現正相關關係，股票市場的運行狀況與市場情緒的變化相互影響。陸劍清等（2015）在研究中提出了“投資人情緒溢出效應”這一概念，指出市場參與者對未來的預期會激發市場中投資行為的從眾效應，由此會增大股票市場的波動性，同時會出現投資者預期情緒溢出效應，該效應會推動預期的情緒自我強化，使其加重對股票市場的影響。陳其安等（2017）在貨幣政策、投資者情緒與股票市場波動性的關聯性研究中發現，投資者情緒會弱化貨幣政策對股票市場的調節作用，進而使得股票市場偏離預定的政策目標，加劇市場的不穩定性。劉曉星等（2016）在研究投資者情緒對股票市場流動性影響的研究時發現市場情緒的變化對股票市場的流動性有著顯著的影響。
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第二節 公募基金績效評價
對於基金績效評價，國外學者也進行了諸多研究。對於開放式基金，Fama和 French(1993)在傳統資產定價模型上解釋投資組合超額收益率時，加入了市場收益率、公司規模以及市場價值比三個因子，其實證結果也表明了在加入這三個因子後，模型的解釋性更強了。隨後，Fama 和 French(2014)在三因子模型的基礎上增加了公司效益和對投資，將三因子模型擴充為五因子模型，使得實證結果與股票市場的真實情況更加貼近，同時該模型的解釋效力也變得更強。Daraio（2006）通過研究發現，衍化模型在細化樣本投入產出方面相對傳統的 DEA 模型表現更好，績效評估更加合理。Lamb（2011）在 DEA 模型中引入回報風險比指數，進行了基金績效的實證分析。
我國對於基金績效評價研究的起步較晚，但仍然占據了非常重要的地位，不斷有學者提出新的研究方法。張新、杜書明（2002）使用夏普比率、特雷納指數、詹森阿爾法指數對基金績效表現進行了實證研究。馬雪彬，馮勇（2010）同樣選取了單因子模型，並同時對三種單因子指標的結果進行比較研究，研究發現：相比於市場基準組合，我國公募基金在大部分時候能夠擊敗市場並取得超額收益。管曉永（2011）對前人的因子模型做出了改進，選擇四因子模型，研究結論表明我國證券市場發展還不完善，市場中存在非理性因素，少部分基金的績效能夠擊敗市場並取得超額收益。部分學者通過改進夏普比率對基金業績進行評價，劉沛欣等（2012）也對傳統的夏普比率進行了改進，同樣是選取了以 2009 年前成立26 只封閉式基金為樣本，通過 VAR 和 ES 衡量基金風險，實證分析了不同指標下基金業績差別。實證分析發現，修正過後的夏普比率比傳統的夏普比率的有效性更強。黃金波等（2018）針對夏普比率中忽略基金實際收益尖峰後尾和有偏特性的問題，通過 CVaR 衡量基金風險，並通過蒙特卡羅模擬法驗證了 CVaR 估計的有效性，進而構建新的基金業績評價指標 PM，實證分析了 PM 對基金業績排名的有效性。研究發現，非參數方法的經驗分布法和核估計方法估計 CVaR 誤差更小，PM 值更可靠。
表 4-1 投資者情緒代理變量匯總表
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第三章 理論基礎..............................................10
第一節 投資者情緒相關理論.......................................10
一、投資者情緒表現特徵.......................................10
二、投資者情緒相關理論模型....................................12
第四章 實證研究................................................18
第一節 理論假設.................................................18
第二節 變量與數據...........................................18
第五章 研究結論與政策建議..................................57
第一節 研究結論...................................................57
第二節 政策建議...............................58
第四章 實證研究
第一節 理論假設
本文通過對文獻綜述以及理論研究的整理，可以理清投資者情緒的變化會導致市場資產價格的變化。市場中存在噪聲交易，而噪聲交易所帶來的錯誤預期而導致投資者做出錯誤的投資決策是的資產價格偏離其價值，這種錯誤會進行疊加也即存在正向反饋的機制，反覆循環後，最終會形成資產的價格泡沫。我國證券投資市場中散戶所占比例過大，其平均投資水平不高，是非常典型的噪聲交易者，從我國證券投資市場的歷史來看，因為散戶的存在，我國市場存在非常明顯的“情緒—價格”反饋機制，資產價格收到市場情緒變化的影響非常明顯，經常會出現散戶追漲殺跌的現象。正因為如此，公募基金作為我國證券投資市場中另一個非常重要的投資參與群體，其收益變化更會直接受到市場情緒變化從而導致資產價格變化的影響。另一方面，結合本文文獻綜述中對於投資者情緒在對於股票市場、債券市場的影響研究來看，投資者情緒對於不同類別的市場的資產價格有各自的變化邏輯。我國不同市場見的價格傳導機制目前還尚未成熟，不同市場間的情緒波動會使得不同市場的資產價格出現不一樣的變化，而不同類型的公墓基金因其投資的資產標的不同，在給定相同的條件下，其績效表現也會基於其所持不同資產價格變化的實際情況而有所不同。基於以上觀點，本文提出以下兩條假設：
假設一：投資者情緒對於公募基金的影響是存在且顯著的。
假設二：投資者情緒對於不同類型的公募基金的影響是不同的。
綜上所述，本文將繼續進行針對投資者情緒對於公募基金整體績效水平以及不同類別的公募基金績效水平的影響關係的實證研究。
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第五章 研究結論與政策建議
第一節 研究結論
本文旨在探討市場投資者情緒變化與公募基金的績效表現之間是否存在一定的影響關係，同時，公募基金若按照類別分類，投資者情緒變化與不同類別公募基金的影響關係是否會有差異。
首先，本文通過理論分析和實證研究，按照既定的研究路徑，完成了研究目的。行為金融學作為現代金融學的重要組成部分，投資者情緒在證券投資市場中有著舉足輕重的地位，噪聲交易者的存在對於資產價格的波動是一個非常重要的因素。本文的研究證實了公募基金會受到投資者情緒變化所帶來的影響。
一方面，我國金融市場仍然未達到強勢有效市場的範疇，證券市場的價格無法反應所有的信息，同時，由於我國獨特的市場投資者結構——散戶占比高的原因，我國證券投資市場存在大量的噪聲交易，公募基金等機構投資者也無法做到完全理性的投資，其績效表現自然會受到市場投資者情緒的影響。本文通過研究發現，公募基金整體績效與投資者情緒並不呈現顯著的相關關係，但分類別來看，其各個類別分別與投資者情緒呈現出不同的顯著相關關係。但同時，本文的實證研究發現，在大部分月份我國公募基金的績效水平都是正的，說明雖然受到投資者情緒的影響，但我國公募基金在大部分時候可以擊敗市場，取得高出市場平均回報水平的收益。
另一方面，本文的研究還為公募基金設置了對比指標，即私募基金整體績效水平。私募基金作為證券投資市場的另一個重要參與主體，單個基金的規模未必有公募基金大，但是私募基金的總體規模也是不容小視。本文通過實證發現，私募基金在面對投資者情緒變化的衝擊時，會表現出比公募基金更激進的績效變化，這反應出，在面對外部市場條件變化時，公募基金更偏向穩健投資，其績效水平相對來說更穩定，這可能是由於私募基金大多規模不如公募基金、投資人風格更激進、風險偏好高等因素引起。
參考文獻（略）
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