論文提綱：
關鍵問題：央行貨幣政策為何失調？
原因分析：1基於貨幣銀行學分析——貨幣政策效果
美元泛濫下的公開市場操作是貨幣供應量循環增大
人民幣升值預期無懸念
匯率政策不合適新環境
2基於宏觀經濟學的分析——經濟環境
美國：次貸危機與美元的持續走軟
中國與世界經濟：國際熱錢進來了
結論：央行政策要更神秘——格林斯潘的語言
參考書目及資料來源
餘論：四川大地震對中國經濟的影響
論文主題：央行貨幣政策失效的分析
一直以來，一連串的經濟數據令人沮喪。（葉檀，2008）以加息、上調存款準備金率等為首的緊縮性貨幣政策屢次集體亮劍搭橋也難抑經濟高燒之火。中國經濟非但沒找到下行的梯子，相反，在那片增長速度足以登峰造極、「獨孤求敗」的高原上如《指環王》中人族法師甘道夫一樣被囚禁在高塔，苦苦等待解救他下來的禿鷹……
中國經濟怎麼了？央行金融調控政策本身又怎麼了？為什麼兩者作用下本應協同的效果從未得以實現？而我們看到的一連串的現實是：居高不下的CPI與GDP增幅，以及日益擴大的外匯儲備和一步一個腳印穩穩下降的人民幣對美元中間價。為什麼中央銀行三令五申的——被西方世界認為是宏觀調控的重型武器——銀行準備金率政策在人民銀行的實施下啞了火？「猛藥」變了「紙老虎」嚇不走蠢蠢欲動的洶湧「熱錢」，個中的原因到底是什麼，我們是否可以從央行貨幣政策本身開始反思？
從貨幣政策效果分析
近4年來，見諸報端談論最多的重大舉措包括5大方面：ⅰ6次加息，每次上調；利率0.27%（存款）——0.52%（貸款）；ⅱ13次上調存款準備金率，每次上調0.25個百分點；ⅲ創造和恢復央行票據與特種存款等金融創新工具；ⅳ匯率體制改革，擴大人民幣對美元匯率波幅；ⅴ多次召集商業銀行主持「窗口指導會議」。
公開市場操作是利率和基礎貨幣變動最重要的決定因素，而基礎貨幣又是基礎貨幣的重要來源，因此，在西方金融學中，公開市場操作是最重要的貨幣政策（米什金，198？）。所以，首先我們將要分析的貨幣工具是公開市場操作。
ⅰ、ⅱ兩方面均屬能動公開市場操作。僅以調高存款準備金率來說，當今西方成熟國家均鮮有使用，而我們卻一而再再而三地使用，然而，從可看到的事實中可知相關政策並未收到良好的預期效果。（否則，央行也就不必三番五次地倒騰這項政策。）自98年以來，中國每月新增外匯約為300億美元，以現行的人民幣對美元中間價7計算，僅此因素下，2008年每月中國新增的外匯儲備是2100億元，這些外匯占款經央行購買再經銀行體系倍數原理放大後，增加的存款數額將是驚人而巨大的。這種存款的激增並不是我國居民創造積累的財富，而是國際遊資追逐人民幣所帶來貨幣的膨脹效果（於學軍，2006）。那麼，中國出口及外貿順差劇增的原因又是什麼呢？跨國外包、全球化（外電評論：經濟的全球化就是全球的中國化）、獨立經濟生產鏈重組在IT革命的大力推動下處於加速階段，並且，不能外包的生產服務也能實現，FID在中國的投資大幅增加隨時也替代了中國進口（周小川，2006）。原來需要進口的可以不出國門即可得，進口放緩，於是進出口差額拉大。從這個角度也可得出與前文相同的觀點：巨額貿易順差並非是中國居民創造的真實財富，而是有相當水分。由此，我們可以質疑存款準備金率政策在現行中國經濟條件下的有效性。
值得提一下的是商業銀行在此政策下是受害者。無論是加息、提高存款準備金率其目的都是收回商業銀行剩餘流動性。居民儲蓄的存款被存款準備金率牢牢拴住，——只能回歸無用不能創造應有價值，而此過程所造成的損失及成本都只能商業銀行默默埋單。據在《金融時報》披露的各大商業銀行資產負債表中不難發現商業銀行凈收益明顯下滑，收益額最大的卻是中國農業銀行，而還有一部分原因是中國農業銀行在年前購買了央行的巨量票據，使其壞帳資產比率不想其他商業銀行那麼觸目驚心。儘管這結果一部分是由於大地震使銀行壞帳呆帳迅速增加，但商業銀行本身受不斷上調存款準備金率控制引發的久傷卻是根本。
2158
>
人民幣升值。即使在貨幣約乘數為4.4的情況下，2008年每月央行要增加的貨幣供應為477億元。央行增發的基礎貨幣衝擊這並不缺少流動性的流通貨幣市場。同樣在貨幣乘數的作用下市場的貨幣供給增加，給人民幣升值壓力蒙上了一層難以再揭開的沉重黑幕。自2006年以來，人民幣因與美元匯率有緊密聯繫而一直沒能按照市場變化要求的那樣及時升值。資金成本未能得到應有的提高，本可降溫的經濟沒有實現。時機的錯過使人民幣升值壓力空前。不得已，人民幣到了必須升值的時候。從微小頻繁調整變為近期升值幅度加大（儘管累計以達10%以上），總未能達到預期的效果。為什麼呢？因為人民幣升值預期被認為是更加理性與準確的，國際熱錢則紛紛如磁針一樣緊緊依附人民幣套利轉出如蚊子飽足才狠狠拔出：那是人民幣價值和國民財富在流血。
接下來要清算的大頭是匯率政策。中國匯率體系「管進不管出」已成為心照不宣的慣例從匯率改革之初延續至今。這是外匯激增的時代了，我們卻還沒有把陳腐過時的理論當作金科玉律奉行不二。進來的資本很容易，卻為熱錢的興風作浪打開道路。卻也能進一步加大央行管理資金貨幣的難度。不明來路的熱錢！它們浩浩蕩蕩地湧向高收益卻沒預期風險的股市、樓市抬高房價，引起股市泡沫。遊資來去自如，加速脆弱不健全的中國金融體系。另一方面，兩個市場的非理性繁榮擴大了交易貨幣的需求量( 註：根據人民銀行網站
金融與金融工程的發展及創新
金融財會個人總結
關鍵問題：央行貨幣政策為何失調？
原因分析：1基於貨幣銀行學分析——貨幣政策效果
美元泛濫下的公開市場操作是貨幣供應量循環增大
人民幣升值預期無懸念
匯率政策不合適新環境
2基於宏觀經濟學的分析——經濟環境
美國：次貸危機與美元的持續走軟
中國與世界經濟：國際熱錢進來了
結論：央行政策要更神秘——格林斯潘的語言
參考書目及資料來源
餘論：四川大地震對中國經濟的影響
論文主題：央行貨幣政策失效的分析
一直以來，一連串的經濟數據令人沮喪。（葉檀，2008）以加息、上調存款準備金率等為首的緊縮性貨幣政策屢次集體亮劍搭橋也難抑經濟高燒之火。中國經濟非但沒找到下行的梯子，相反，在那片增長速度足以登峰造極、「獨孤求敗」的高原上如《指環王》中人族法師甘道夫一樣被囚禁在高塔，苦苦等待解救他下來的禿鷹……
中國經濟怎麼了？央行金融調控政策本身又怎麼了？為什麼兩者作用下本應協同的效果從未得以實現？而我們看到的一連串的現實是：居高不下的CPI與GDP增幅，以及日益擴大的外匯儲備和一步一個腳印穩穩下降的人民幣對美元中間價。為什麼中央銀行三令五申的——被西方世界認為是宏觀調控的重型武器——銀行準備金率政策在人民銀行的實施下啞了火？「猛藥」變了「紙老虎」嚇不走蠢蠢欲動的洶湧「熱錢」，個中的原因到底是什麼，我們是否可以從央行貨幣政策本身開始反思？
從貨幣政策效果分析
近4年來，見諸報端談論最多的重大舉措包括5大方面：ⅰ6次加息，每次上調；利率0.27%（存款）——0.52%（貸款）；ⅱ13次上調存款準備金率，每次上調0.25個百分點；ⅲ創造和恢復央行票據與特種存款等金融創新工具；ⅳ匯率體制改革，擴大人民幣對美元匯率波幅；ⅴ多次召集商業銀行主持「窗口指導會議」。
公開市場操作是利率和基礎貨幣變動最重要的決定因素，而基礎貨幣又是基礎貨幣的重要來源，因此，在西方金融學中，公開市場操作是最重要的貨幣政策（米什金，198？）。所以，首先我們將要分析的貨幣工具是公開市場操作。
ⅰ、ⅱ兩方面均屬能動公開市場操作。僅以調高存款準備金率來說，當今西方成熟國家均鮮有使用，而我們卻一而再再而三地使用，然而，從可看到的事實中可知相關政策並未收到良好的預期效果。（否則，央行也就不必三番五次地倒騰這項政策。）自98年以來，中國每月新增外匯約為300億美元，以現行的人民幣對美元中間價7計算，僅此因素下，2008年每月中國新增的外匯儲備是2100億元，這些外匯占款經央行購買再經銀行體系倍數原理放大後，增加的存款數額將是驚人而巨大的。這種存款的激增並不是我國居民創造積累的財富，而是國際遊資追逐人民幣所帶來貨幣的膨脹效果（於學軍，2006）。那麼，中國出口及外貿順差劇增的原因又是什麼呢？跨國外包、全球化（外電評論：經濟的全球化就是全球的中國化）、獨立經濟生產鏈重組在IT革命的大力推動下處於加速階段，並且，不能外包的生產服務也能實現，FID在中國的投資大幅增加隨時也替代了中國進口（周小川，2006）。原來需要進口的可以不出國門即可得，進口放緩，於是進出口差額拉大。從這個角度也可得出與前文相同的觀點：巨額貿易順差並非是中國居民創造的真實財富，而是有相當水分。由此，我們可以質疑存款準備金率政策在現行中國經濟條件下的有效性。
值得提一下的是商業銀行在此政策下是受害者。無論是加息、提高存款準備金率其目的都是收回商業銀行剩餘流動性。居民儲蓄的存款被存款準備金率牢牢拴住，——只能回歸無用不能創造應有價值，而此過程所造成的損失及成本都只能商業銀行默默埋單。據在《金融時報》披露的各大商業銀行資產負債表中不難發現商業銀行凈收益明顯下滑，收益額最大的卻是中國農業銀行，而還有一部分原因是中國農業銀行在年前購買了央行的巨量票據，使其壞帳資產比率不想其他商業銀行那麼觸目驚心。儘管這結果一部分是由於大地震使銀行壞帳呆帳迅速增加，但商業銀行本身受不斷上調存款準備金率控制引發的久傷卻是根本。
2158
>
人民幣升值。即使在貨幣約乘數為4.4的情況下，2008年每月央行要增加的貨幣供應為477億元。央行增發的基礎貨幣衝擊這並不缺少流動性的流通貨幣市場。同樣在貨幣乘數的作用下市場的貨幣供給增加，給人民幣升值壓力蒙上了一層難以再揭開的沉重黑幕。自2006年以來，人民幣因與美元匯率有緊密聯繫而一直沒能按照市場變化要求的那樣及時升值。資金成本未能得到應有的提高，本可降溫的經濟沒有實現。時機的錯過使人民幣升值壓力空前。不得已，人民幣到了必須升值的時候。從微小頻繁調整變為近期升值幅度加大（儘管累計以達10%以上），總未能達到預期的效果。為什麼呢？因為人民幣升值預期被認為是更加理性與準確的，國際熱錢則紛紛如磁針一樣緊緊依附人民幣套利轉出如蚊子飽足才狠狠拔出：那是人民幣價值和國民財富在流血。
接下來要清算的大頭是匯率政策。中國匯率體系「管進不管出」已成為心照不宣的慣例從匯率改革之初延續至今。這是外匯激增的時代了，我們卻還沒有把陳腐過時的理論當作金科玉律奉行不二。進來的資本很容易，卻為熱錢的興風作浪打開道路。卻也能進一步加大央行管理資金貨幣的難度。不明來路的熱錢！它們浩浩蕩蕩地湧向高收益卻沒預期風險的股市、樓市抬高房價，引起股市泡沫。遊資來去自如，加速脆弱不健全的中國金融體系。另一方面，兩個市場的非理性繁榮擴大了交易貨幣的需求量( 註：根據人民銀行網站
金融與金融工程的發展及創新
金融財會個人總結
收藏