畢業論文
【摘要】表外融資是1種不在會計報表上反映相關資產與負債的籌資行為，它為企業籌措到所需要的資金，使企業保持良好的財務狀況，但會計報表的信息卻缺乏完整性和真實性，同時也會給企業帶來負面影響。從安然事件來看，加強和規範企業表外融資行為是1項重要的會計問題。表外融資作為1種新的融資方式，以融資成本低，融資迅速見長，但同時也包含了巨大的財務風險。本文通過安然事件，剖析表外融資的動機和目的，對表外融資的方式加以分析，對表外融資提出建設性策略。
關鍵詞：表外融資，SPE，財務狀況，風險，建議
From the Enron,For the thinking Of Off-Balancing Finance
Abstract
Off-Balancing Finance is the performance of raising finance which displays the relevant capital and debt out of the finance statement .It raises finance for the enterprise and keeps its finance in good condition.However,if the information in the financial statement lacks integration and authenticity,it will have negative impact on the enterprise.Thus,to strengthen and regulate Off-Balancing Finance is a very important accounting matter.
Key words: Off-Balancing Finance,SPE,financial status,risk,suggest
目 錄
1、序言••••••••••••••••••••••••••••••••••••••••••••••••••1
2、文獻回顧••••••••••••••••••••••••••••••••••••••••••••••1
3、案例介紹••••••••••••••••••••••••••••••••••••••••••••••2
4、討論分析••••••••••••••••••••••••••••••••••••••••••••••2
5、思考•••••••••••••••••••••••••••••••••••••••••••••••••8
資料來源和參考文獻•••••••••••••••••••••••••••••••••••••••11
1、 序言
研究背景：自20世紀70年代以來,企業愈來愈多地採用複雜而巧妙的表外融資方式來融通資金,特別是最近幾年,國際金融市場上出現了以表外業務為主的金融工具創新浪潮,而這些創新的金融工具在資產負債表上大多不需反映。但是,作為1種積極、靈活的融資渠道,表外融資已成為1種可能欺騙公眾、威脅企業所有者及債權人利益的行為,「安然事件」就是1個典型案例。
表外融資是指不需列入資產負債表的融資方式，它是相對於表內融資而言的。所謂表外融資，就是企業可將籌措到的資金以及形成的資金不在資產負債表內直接反映，而其所形成的費用及取得的經營成果卻在利潤表中反映的籌資行為。表外融資逃避了資產負債表右方的籌資反映，同時也逃避了左方的資產反映。而表外融資所形成的費用以及取得的經營成果卻在利潤表中反映出來。表外融資的存在，使得會計報表的信息缺乏完整性和真實性，具有欺騙性。企業經營者熱衷於表外融資的原因在於，利用表外融資可以達到以下目的：
調整資金結構，開闢籌資渠道；掩蓋投資規模，誇大投資收益率；掩蓋虧損，虛增利潤；加大財務槓桿作用等。管理層大量利用它進行籌資活動，卻可以隱藏巨額債務和虧損，使得財務報表的信息撲朔迷離。給信息使用者以欺騙的同時，也為企業理財落下了風險藏下了隱患。
通過分析「安然事件」、表外融資的企業動因、企業各利益關係人的反應的基礎上,提出如何合理運用表外融資,正確監管表外融資的建議.
2、文獻回顧
對於表外融資財務分析，國內外有許多經典的文獻。北方經貿 2004年第8期 《企業表外籌資問題的思考》，該文。該文分3部分，首先，論述了企業表外籌資的動機和目的，之後敘述了表外籌資常見方式例析，最後對企業表外籌資提出了相應建設性的意見。分析透徹，論點正確詳細，給我們以很大啟迪。
該文從幾個方面分析了表外籌資在當今經濟體系，財務應用中的方式和作用。企業企業通過表外融資，甚至將表內融資轉移到表外，將優化企業的財務狀況，使資產負債表的質量得到明顯改觀。
該文還指出,表外融資不僅掩蓋了資產負債表右方的籌資來源反映，同時也可能掩蓋了資產負債表左方的資產的反映。使資產負債表中所反映的資產額、負債比率往往小於企業實際的資產數額和負債比率。起到了粉飾企業財務狀況的目的。
煤炭經濟研究 2006年第8期 《表外融資表內化問題研究》。該文從表外融資表內話問題的提出開始，之後研究表外融資表內化問題的成果，造成的會計影響和經濟後果，最後提出對制訂表外融資表內化相關準則的建議。全文圍繞表外融資表內化的1些問題進行討論。
該文指出，我國的表外融資正處在大量增加的階段，作為我國會計準則規範制訂者的財政部也逐步將1些表外融資納入表內。
該文對表外融資表內化的會計影響做了分析，首先是對會計報表的影響，其次是財務指標的影響。表外融資表內化將減輕信息不對稱，從而降低資本成本，從而提高企業價值。這就是表外融資表內化對會計影響好的方面。
該文最後指出表外融資表內化這1過程要以原則為導向，明確指出相應準則的會計目標，對企業表外融資表內化問題做出了理性思考。
3、 案例介紹
2001年，美國安然公司宣布，「由於會計工作的錯誤」，他們在最近4年的收支平衡表有嚴重錯誤，贏利數量減少5億多美元。此消息1出，股民大舉拋售該公司股票，其股票價格大跌。在這種形勢下，安然公司在12月2日宣布申請破產保護。1個昨天還屬於世界500強又是美國第7大公司的大企業，竟然在兩個月內不得不破產、帶給世界又是1場不小的「安然門」震撼。
從已經披露的資料看，安然公司倒閉的原因是多方面的，尤其是安然公司在具體的經營運作中所運用的1套財務遊戲更是令人瞠目，對其財務運作方式進行分析我們不難看到,安然公司運用其所謂的財務系統,表外融資虛造利潤,是其「生命」的1大部分
人們頭腦中對於大公司的神話在2001年１２月２日美國安然公司申請破產時開始動搖。1切看起來都難以置信：這個總部設在休斯敦的世界能源巨頭，在全球５００強企業之中高居第7，２０００年時的生意規模過千億元，是許多美國人夢寐以求的最佳工作選擇。它曾被認為是新經濟時代傳統產業發展的典範，做著實在的生意，有良好的創新機制。可它到底還是1個泡沫，股價從2000年的８５美元跌至不到１美元，投資者的損失超過百億美元，公司兩萬多名員工中，很多人連他們的退休金都保不住。可是，公司主席Kenneth Lay在過去4年中的股票紅利超過兩億美元。這不能不讓人對安然公司每年公布的財務報告產生懷疑。負責為安然做審計的安達信公司最近不得不公布，它的手下雇員有銷毀安然公司關鍵財務報表和備忘錄的行為。身為5大會計師事務所的Anderson公司居然掩蓋安然的信用危機，也使它的聲譽大受玷污。更讓人不安的是，華爾街的金融分析專家們長期以來為安然公司搖旗吶喊，即便在公司股票市值已經縮水時還鼓勵人們不要出售，這也不禁讓人們對於被華爾街奉為金科玉律的誠信客觀打上問號。
安然公司使用各種想像力10足的財務操作及積極的會計方法，成功地變成全美最大的能源業者。在公司迅猛發展的過程中，安然為了避免資產和債務迅速上升，利用大量表外融資手段來解決財政膨脹。這樣也使得公司財務逐漸失去了透明度，投資者漸漸不清楚安然的賺錢模式，全然不知安然在膨脹中潛藏著深度危機
4、討論分析
（1）、對安然事件初探
1、掩蓋資金來源渠道的「表外融資」
據稱安然公司發明了1套複雜的財務系統，而且它的運行技巧使得華爾街的專家們也難以了解，但由於安然公司股票這些年1直增值，股東獲利豐厚，便沒人去深究安然財富爆發的原因，其中貓膩連素以嚴管聞名的美國證監會也幾無察覺。安然公司僱傭了1批高水平的律師和會計師，其高超的財務運作技巧使安然成為違背法規而不被抓住的行家。
實質上安然是通過由自己人掌握的合夥企業，運用暗箱操作所謂的表外融資，降低其經營財務中的負債額，也就是通過財務遊戲欺騙公眾。。
安然將許多與關聯企業簽署的合同極為秘密，把大量債務通過關聯企業隱藏起來，運用關聯交易大規模操縱收入和利潤額，採用模糊會計手法申報財務報表。這些欺詐、誤導股東的手法於2001年 11月被披露後，市場對安然的財務遊戲完全喪失信心，也成為最終埋葬安然的主因。眾所周知，導致投資者對安然公司喪失信心的主因是其難以理解的信息披露，以及被確證的財務謊言和大量的表外負債。
2、超高風險的「套期保值」
安然從1994年起開始其在新興市場國家投資項目，安然擁有多個大型海外能源項目、寬頻通信企業，還有1些基金管理公司，為安然提供所需的融資，套期保值或風險控制手段。然而正是這些本欲減少企業經營風險的財務運作手段，由於安然公司在與關聯企業的高風險幕後交易中大量非正常使用，使安然風險放大導致其最後破產。
安然稱發現了如何使傳統能源公司1躍成為高增長，高利潤的「新型企業」的「秘訣」。但實際上，公司的大部分「價值」都來自子隱藏債務的財務遊戲。
為了擴張企業，安然需要大量融資，但又不想增發股票或直接發行更多負債，以免攤薄股權或降低債信評級。在許多種可能的選擇中，安然選擇了1條危險的道路：利用關聯企業來隱藏債務。
西方國家的會計準則1般採用母公司理論，在母公司理論下編制合併報表的合併範圍是將母公司控制的所有子公司納入合併範圍。而被控制的標準是母公司擁有被投資企業半數50％以上（不包括50％）的權益資本。
安然鑽了美國通用會計準則（GAAP）的空子，它雖然擁有許多子公司50％的股份，但仍然無須合併其報表，所以，雖然在實質上控制了所設立的子公司和投資項目，這些子公司的負債在安然本身的資產負債表中很難反映出來。
3、用「信託基金」隱藏債務
安然隱藏債務的另1種手段是利用「信託基金」。其中最著名的兩個分別稱為「馬林」（mariin）和「魚鷹」（Whitewing）。在「馬林」中，安然將自己在英國和其它地方的水廠資產剝離給基金，讓後者以此為抵押發行債券。信託基金通過發行債券融來的資金進入安然，安然卻無須將這些債務計入公司報表內（因這是用水廠資產「換來的」）。。
「魚鷹」信託基金以同樣方式發行24億美元的債券，作為抵押的資產包括安然在中美洲的天然氣傳輸系統、為歐洲電站設計的渦輪機組、在歐洲各電廠中的股份以及其它能源資產。如果這些項目最終的價值超過了負債的金額，安然可以得到「額外」的利潤。由於採用「表外融資」方式，因此這些資產和負債在安然的資產負債表中都沒有反映，這些「額外」的盈利很可能給人們1種假象：安然用了很少的資本就得到了很高的利潤。
從投資理論角度分析這類信託基金，可以把「馬林」和魚鷹基金擁有的資產和債務看成是1種套期保值策略的兩部分。第1部分是「空頭」策略，它把債券賣給投資者；第2部分是「多頭」策略，包括來自安然的水廠等資產抵押和安然增發股票的擔保。但是，這些水廠資產本身與安然股票的價值相關性非常強，因此在1定程度上「多頭」方就是安然股票。
「馬林」基金的「多頭」是安然股票，「空頭」是固定收入的債券，兩頭的風險特性千差萬別，這種「套期保值」策略不可能把風險「對沖」掉，餘留的風險仍然很高，而所有風險實際上都由安然承擔。多頭首先是水廠資產，這些資產沒有流動性，其價值不易估算，風險特性難以估測；而空頭的1方是流通性好的債券。用流動性差的資產去「對沖」流通性好的證券的危險性已昭然若揭，因為這種對沖只會給基金操作者帶來「不流動性」風險。「不流動性」風險在市場波動不大時不會成為問題，但在市場動盪時可能造成致命性打擊。這也是安然的「套期保值」策略失敗之處。
作為華爾街多年的寵兒，安然公司通過以上種種複雜的金融工具將公司收入和業務的穩定性與其股價表現綁在了1起。反過來，股價的表現又取決於公司每個季度的盈利能否達到華爾街的盈利預測。由於太多地使用自己的股票提供擔保，安然更加有動機鋌而走險，想方設法製造利潤，以推動股價。安然為了躲避監管，儘量利用會計體系內在的缺陷，並多次作誤導性陳述。安然通過製造概念，使投資者相信公司已經進入高增長、高利潤的領域（如寬頻通信），然後業績上作「配合」，通過關聯企業間的「對倒」交易不斷創造出超常的利潤。
使安然付出很大代價的也包括它與關聯企業簽訂的許多複雜擔保合同，這些合同常有關於公司信用評級，資產價值，安然股價的條款。這些條款看起來有很大的不同，但實際上相關性極高，1旦某項條款觸發，其它合同及相應條款會像多米諾骨牌1樣倒下。安然的這種根本性的系統風險使它在能源市場波動太大時，這些因金融槓桿而擴大的系統風險迫使各條款相繼觸發，要求安然在恰恰沒有資金時以現金清償巨額債務，引發清償危機。
安然事件揭示了1個由來已久的問題：許多企業利用表外業務進行融資、租賃、轉移金融資產、套期或其他商業活動，這些活動通常涉及不被合併的、經營目的有限的實體，即特殊目的實體（以下簡稱SPE）。
（2）、帶來的問題
正如《財富》雜誌所稱，「想要在財富500強中找到未使用SPE的公司恐怕是困難的。」SPE之特殊，1是其資本結構特殊，即籌建它的公司通常只在其中擁有很少甚至沒有投資，資金來源除了少數外部投資，主要依靠大規模舉債；2是其組織形式特殊，只有少數採取公司制，而大量的採用合夥制和信託形式；3是其存在目的特殊，局限於章程（合夥協議、契約）限定的某項業務，通常是從事與籌建它的公司相關聯的交易。
隨著安然公司轟然崩塌，投資者對SPE的態度是「1朝被蛇咬，10年怕井繩」。1旦哪個公司被媒體揭露涉足SPE，其股價便會下跌。那麼SPE到底有哪些功能呢？通過觀察可以看出，它有以下幾點功能：
1、表外融資。
SPE的廣泛運用是為公司的表外融資服務，可以避免舉債和增發股票兩種方式的缺點。以安然公司為例，20世紀90年代後期安然以驚人的速度擴展業務範圍，融資和投資巨大，但在短期內難以產生充分的收益或現金，這給公司財務指標帶來很大壓力。舉債融資對於安然並非上策，
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【摘要】表外融資是1種不在會計報表上反映相關資產與負債的籌資行為，它為企業籌措到所需要的資金，使企業保持良好的財務狀況，但會計報表的信息卻缺乏完整性和真實性，同時也會給企業帶來負面影響。從安然事件來看，加強和規範企業表外融資行為是1項重要的會計問題。表外融資作為1種新的融資方式，以融資成本低，融資迅速見長，但同時也包含了巨大的財務風險。本文通過安然事件，剖析表外融資的動機和目的，對表外融資的方式加以分析，對表外融資提出建設性策略。
關鍵詞：表外融資，SPE，財務狀況，風險，建議
From the Enron,For the thinking Of Off-Balancing Finance
Abstract
Off-Balancing Finance is the performance of raising finance which displays the relevant capital and debt out of the finance statement .It raises finance for the enterprise and keeps its finance in good condition.However,if the information in the financial statement lacks integration and authenticity,it will have negative impact on the enterprise.Thus,to strengthen and regulate Off-Balancing Finance is a very important accounting matter.
Key words: Off-Balancing Finance,SPE,financial status,risk,suggest
目 錄
1、序言••••••••••••••••••••••••••••••••••••••••••••••••••1
2、文獻回顧••••••••••••••••••••••••••••••••••••••••••••••1
3、案例介紹••••••••••••••••••••••••••••••••••••••••••••••2
4、討論分析••••••••••••••••••••••••••••••••••••••••••••••2
5、思考•••••••••••••••••••••••••••••••••••••••••••••••••8
資料來源和參考文獻•••••••••••••••••••••••••••••••••••••••11
1、 序言
研究背景：自20世紀70年代以來,企業愈來愈多地採用複雜而巧妙的表外融資方式來融通資金,特別是最近幾年,國際金融市場上出現了以表外業務為主的金融工具創新浪潮,而這些創新的金融工具在資產負債表上大多不需反映。但是,作為1種積極、靈活的融資渠道,表外融資已成為1種可能欺騙公眾、威脅企業所有者及債權人利益的行為,「安然事件」就是1個典型案例。
表外融資是指不需列入資產負債表的融資方式，它是相對於表內融資而言的。所謂表外融資，就是企業可將籌措到的資金以及形成的資金不在資產負債表內直接反映，而其所形成的費用及取得的經營成果卻在利潤表中反映的籌資行為。表外融資逃避了資產負債表右方的籌資反映，同時也逃避了左方的資產反映。而表外融資所形成的費用以及取得的經營成果卻在利潤表中反映出來。表外融資的存在，使得會計報表的信息缺乏完整性和真實性，具有欺騙性。企業經營者熱衷於表外融資的原因在於，利用表外融資可以達到以下目的：
調整資金結構，開闢籌資渠道；掩蓋投資規模，誇大投資收益率；掩蓋虧損，虛增利潤；加大財務槓桿作用等。管理層大量利用它進行籌資活動，卻可以隱藏巨額債務和虧損，使得財務報表的信息撲朔迷離。給信息使用者以欺騙的同時，也為企業理財落下了風險藏下了隱患。
通過分析「安然事件」、表外融資的企業動因、企業各利益關係人的反應的基礎上,提出如何合理運用表外融資,正確監管表外融資的建議.
2、文獻回顧
對於表外融資財務分析，國內外有許多經典的文獻。北方經貿 2004年第8期 《企業表外籌資問題的思考》，該文。該文分3部分，首先，論述了企業表外籌資的動機和目的，之後敘述了表外籌資常見方式例析，最後對企業表外籌資提出了相應建設性的意見。分析透徹，論點正確詳細，給我們以很大啟迪。
該文從幾個方面分析了表外籌資在當今經濟體系，財務應用中的方式和作用。企業企業通過表外融資，甚至將表內融資轉移到表外，將優化企業的財務狀況，使資產負債表的質量得到明顯改觀。
該文還指出,表外融資不僅掩蓋了資產負債表右方的籌資來源反映，同時也可能掩蓋了資產負債表左方的資產的反映。使資產負債表中所反映的資產額、負債比率往往小於企業實際的資產數額和負債比率。起到了粉飾企業財務狀況的目的。
煤炭經濟研究 2006年第8期 《表外融資表內化問題研究》。該文從表外融資表內話問題的提出開始，之後研究表外融資表內化問題的成果，造成的會計影響和經濟後果，最後提出對制訂表外融資表內化相關準則的建議。全文圍繞表外融資表內化的1些問題進行討論。
該文指出，我國的表外融資正處在大量增加的階段，作為我國會計準則規範制訂者的財政部也逐步將1些表外融資納入表內。
該文對表外融資表內化的會計影響做了分析，首先是對會計報表的影響，其次是財務指標的影響。表外融資表內化將減輕信息不對稱，從而降低資本成本，從而提高企業價值。這就是表外融資表內化對會計影響好的方面。
該文最後指出表外融資表內化這1過程要以原則為導向，明確指出相應準則的會計目標，對企業表外融資表內化問題做出了理性思考。
3、 案例介紹
2001年，美國安然公司宣布，「由於會計工作的錯誤」，他們在最近4年的收支平衡表有嚴重錯誤，贏利數量減少5億多美元。此消息1出，股民大舉拋售該公司股票，其股票價格大跌。在這種形勢下，安然公司在12月2日宣布申請破產保護。1個昨天還屬於世界500強又是美國第7大公司的大企業，竟然在兩個月內不得不破產、帶給世界又是1場不小的「安然門」震撼。
從已經披露的資料看，安然公司倒閉的原因是多方面的，尤其是安然公司在具體的經營運作中所運用的1套財務遊戲更是令人瞠目，對其財務運作方式進行分析我們不難看到,安然公司運用其所謂的財務系統,表外融資虛造利潤,是其「生命」的1大部分
人們頭腦中對於大公司的神話在2001年１２月２日美國安然公司申請破產時開始動搖。1切看起來都難以置信：這個總部設在休斯敦的世界能源巨頭，在全球５００強企業之中高居第7，２０００年時的生意規模過千億元，是許多美國人夢寐以求的最佳工作選擇。它曾被認為是新經濟時代傳統產業發展的典範，做著實在的生意，有良好的創新機制。可它到底還是1個泡沫，股價從2000年的８５美元跌至不到１美元，投資者的損失超過百億美元，公司兩萬多名員工中，很多人連他們的退休金都保不住。可是，公司主席Kenneth Lay在過去4年中的股票紅利超過兩億美元。這不能不讓人對安然公司每年公布的財務報告產生懷疑。負責為安然做審計的安達信公司最近不得不公布，它的手下雇員有銷毀安然公司關鍵財務報表和備忘錄的行為。身為5大會計師事務所的Anderson公司居然掩蓋安然的信用危機，也使它的聲譽大受玷污。更讓人不安的是，華爾街的金融分析專家們長期以來為安然公司搖旗吶喊，即便在公司股票市值已經縮水時還鼓勵人們不要出售，這也不禁讓人們對於被華爾街奉為金科玉律的誠信客觀打上問號。
安然公司使用各種想像力10足的財務操作及積極的會計方法，成功地變成全美最大的能源業者。在公司迅猛發展的過程中，安然為了避免資產和債務迅速上升，利用大量表外融資手段來解決財政膨脹。這樣也使得公司財務逐漸失去了透明度，投資者漸漸不清楚安然的賺錢模式，全然不知安然在膨脹中潛藏著深度危機
4、討論分析
（1）、對安然事件初探
1、掩蓋資金來源渠道的「表外融資」
據稱安然公司發明了1套複雜的財務系統，而且它的運行技巧使得華爾街的專家們也難以了解，但由於安然公司股票這些年1直增值，股東獲利豐厚，便沒人去深究安然財富爆發的原因，其中貓膩連素以嚴管聞名的美國證監會也幾無察覺。安然公司僱傭了1批高水平的律師和會計師，其高超的財務運作技巧使安然成為違背法規而不被抓住的行家。
實質上安然是通過由自己人掌握的合夥企業，運用暗箱操作所謂的表外融資，降低其經營財務中的負債額，也就是通過財務遊戲欺騙公眾。。
安然將許多與關聯企業簽署的合同極為秘密，把大量債務通過關聯企業隱藏起來，運用關聯交易大規模操縱收入和利潤額，採用模糊會計手法申報財務報表。這些欺詐、誤導股東的手法於2001年 11月被披露後，市場對安然的財務遊戲完全喪失信心，也成為最終埋葬安然的主因。眾所周知，導致投資者對安然公司喪失信心的主因是其難以理解的信息披露，以及被確證的財務謊言和大量的表外負債。
2、超高風險的「套期保值」
安然從1994年起開始其在新興市場國家投資項目，安然擁有多個大型海外能源項目、寬頻通信企業，還有1些基金管理公司，為安然提供所需的融資，套期保值或風險控制手段。然而正是這些本欲減少企業經營風險的財務運作手段，由於安然公司在與關聯企業的高風險幕後交易中大量非正常使用，使安然風險放大導致其最後破產。
安然稱發現了如何使傳統能源公司1躍成為高增長，高利潤的「新型企業」的「秘訣」。但實際上，公司的大部分「價值」都來自子隱藏債務的財務遊戲。
為了擴張企業，安然需要大量融資，但又不想增發股票或直接發行更多負債，以免攤薄股權或降低債信評級。在許多種可能的選擇中，安然選擇了1條危險的道路：利用關聯企業來隱藏債務。
西方國家的會計準則1般採用母公司理論，在母公司理論下編制合併報表的合併範圍是將母公司控制的所有子公司納入合併範圍。而被控制的標準是母公司擁有被投資企業半數50％以上（不包括50％）的權益資本。
安然鑽了美國通用會計準則（GAAP）的空子，它雖然擁有許多子公司50％的股份，但仍然無須合併其報表，所以，雖然在實質上控制了所設立的子公司和投資項目，這些子公司的負債在安然本身的資產負債表中很難反映出來。
3、用「信託基金」隱藏債務
安然隱藏債務的另1種手段是利用「信託基金」。其中最著名的兩個分別稱為「馬林」（mariin）和「魚鷹」（Whitewing）。在「馬林」中，安然將自己在英國和其它地方的水廠資產剝離給基金，讓後者以此為抵押發行債券。信託基金通過發行債券融來的資金進入安然，安然卻無須將這些債務計入公司報表內（因這是用水廠資產「換來的」）。。
「魚鷹」信託基金以同樣方式發行24億美元的債券，作為抵押的資產包括安然在中美洲的天然氣傳輸系統、為歐洲電站設計的渦輪機組、在歐洲各電廠中的股份以及其它能源資產。如果這些項目最終的價值超過了負債的金額，安然可以得到「額外」的利潤。由於採用「表外融資」方式，因此這些資產和負債在安然的資產負債表中都沒有反映，這些「額外」的盈利很可能給人們1種假象：安然用了很少的資本就得到了很高的利潤。
從投資理論角度分析這類信託基金，可以把「馬林」和魚鷹基金擁有的資產和債務看成是1種套期保值策略的兩部分。第1部分是「空頭」策略，它把債券賣給投資者；第2部分是「多頭」策略，包括來自安然的水廠等資產抵押和安然增發股票的擔保。但是，這些水廠資產本身與安然股票的價值相關性非常強，因此在1定程度上「多頭」方就是安然股票。
「馬林」基金的「多頭」是安然股票，「空頭」是固定收入的債券，兩頭的風險特性千差萬別，這種「套期保值」策略不可能把風險「對沖」掉，餘留的風險仍然很高，而所有風險實際上都由安然承擔。多頭首先是水廠資產，這些資產沒有流動性，其價值不易估算，風險特性難以估測；而空頭的1方是流通性好的債券。用流動性差的資產去「對沖」流通性好的證券的危險性已昭然若揭，因為這種對沖只會給基金操作者帶來「不流動性」風險。「不流動性」風險在市場波動不大時不會成為問題，但在市場動盪時可能造成致命性打擊。這也是安然的「套期保值」策略失敗之處。
作為華爾街多年的寵兒，安然公司通過以上種種複雜的金融工具將公司收入和業務的穩定性與其股價表現綁在了1起。反過來，股價的表現又取決於公司每個季度的盈利能否達到華爾街的盈利預測。由於太多地使用自己的股票提供擔保，安然更加有動機鋌而走險，想方設法製造利潤，以推動股價。安然為了躲避監管，儘量利用會計體系內在的缺陷，並多次作誤導性陳述。安然通過製造概念，使投資者相信公司已經進入高增長、高利潤的領域（如寬頻通信），然後業績上作「配合」，通過關聯企業間的「對倒」交易不斷創造出超常的利潤。
使安然付出很大代價的也包括它與關聯企業簽訂的許多複雜擔保合同，這些合同常有關於公司信用評級，資產價值，安然股價的條款。這些條款看起來有很大的不同，但實際上相關性極高，1旦某項條款觸發，其它合同及相應條款會像多米諾骨牌1樣倒下。安然的這種根本性的系統風險使它在能源市場波動太大時，這些因金融槓桿而擴大的系統風險迫使各條款相繼觸發，要求安然在恰恰沒有資金時以現金清償巨額債務，引發清償危機。
安然事件揭示了1個由來已久的問題：許多企業利用表外業務進行融資、租賃、轉移金融資產、套期或其他商業活動，這些活動通常涉及不被合併的、經營目的有限的實體，即特殊目的實體（以下簡稱SPE）。
（2）、帶來的問題
正如《財富》雜誌所稱，「想要在財富500強中找到未使用SPE的公司恐怕是困難的。」SPE之特殊，1是其資本結構特殊，即籌建它的公司通常只在其中擁有很少甚至沒有投資，資金來源除了少數外部投資，主要依靠大規模舉債；2是其組織形式特殊，只有少數採取公司制，而大量的採用合夥制和信託形式；3是其存在目的特殊，局限於章程（合夥協議、契約）限定的某項業務，通常是從事與籌建它的公司相關聯的交易。
隨著安然公司轟然崩塌，投資者對SPE的態度是「1朝被蛇咬，10年怕井繩」。1旦哪個公司被媒體揭露涉足SPE，其股價便會下跌。那麼SPE到底有哪些功能呢？通過觀察可以看出，它有以下幾點功能：
1、表外融資。
SPE的廣泛運用是為公司的表外融資服務，可以避免舉債和增發股票兩種方式的缺點。以安然公司為例，20世紀90年代後期安然以驚人的速度擴展業務範圍，融資和投資巨大，但在短期內難以產生充分的收益或現金，這給公司財務指標帶來很大壓力。舉債融資對於安然並非上策，
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