在經歷上周的黑色星期五之後，周一美股延續跌勢，道瓊斯指數盤中一度跌1600點創歷史最大盤中跌幅，標普跌4%創11年8月以來最大單日跌幅，此外，英國富時100、法國CAC40、香港恒生指數等全球主要指數周一均追隨跌勢。此輪下跌引起投資者的極大關注與擔憂：美股是否迎來階段性的調整？本輪下跌會從哪些渠道影響A股？風險又有多大？我們點評如下：
利率的上升是導致本輪美股下跌的核心因素。近期的下跌，是在經濟繼續轉好的背景下發生，在經濟復甦以及特朗普減稅等政策的刺激下，美股在2017年實現了20%左右的收益，整體估值已經不低，1月非農的就業與薪資數據大超預期，周一晚間公布的ISM非製造業指數59.9創05年以來新高，經濟的強勁使得通脹的預期持續上升，聯儲可能加快貨幣政策的收緊速度，實際上，18年以來，美債收益率走出單邊上升趨勢，利率的顯著上行直接導致了美股進入到階段性的調整過程。
情緒、資金、宏觀預期，三個主要渠道影響A股。全球市場同步下跌，情緒的悲觀、風險偏好的下降在一定程度上會蔓延至A股，這會在短期對A股產生一定的負面作用。資金方面，隨著美債收益率的不斷上行，疊加特朗普減稅政策的實施，A股資金或面臨一定的外流壓力。最後，貨幣政策可能加速收緊，全球貨幣政策也進入到新一輪收縮的周期中，經濟周期的擴張階段或被適度熨平，宏觀基本面的表現或將低於市場的預期，這將增大國內經濟下行的擔憂。
估值尚無泡沫，槓桿水平可控，A股不存在劇烈調整的風險。上周A股大幅回落，信託計劃、質押業務等風險點的暴露，使得投資者擔憂全球的跌勢是否會加劇A股的調整，甚至出現大的風險。我們理解，大的市場風險有兩個重要來源：一是估值呈現出泡沫，二是資金槓桿高企。A股在17年結構性行情之後，估值不算很低，但離歷史高位還有一定距離，泡沫化尚未出現。目前A股的資金槓桿集中在場內的兩融業務與場外的資管產品上，從兩融餘額等數據來看，目前的槓桿水平比15年股災以及16年熔斷時相比都明顯下降。因此，雖然存在一些風險點，但A股的整體風險是可控的。
A股短期或受海外影響，中期取決於金融監管與經濟基本面等內部因素。情緒的影響只在短期對A股產生一定的負面作用，中美利差雖收窄，但仍在高位，美股下跌的中期影響有限。中期來看，A股走勢仍取決於自身的情況，包括估值、業績、利率等核心因素。年初我們認為1-2月積極可為，原因在於政策與經濟數據都處於真空期，兩會之後，金融監管政策逐漸落地，一季度經濟數據陸續公布，潛在的風險點包括利率上行超預期、經濟下行企業盈利大幅不及預期、以及資管產品與質押的平倉壓力加大等，建議逐漸轉向謹慎。在這個背景下，仍然建議選擇低估值、業績改善的板塊，比如金融、石油石化、公用事業、航空等，在調整時期具有防禦屬性，在上漲階段也具備進攻能力。
利率的上升是導致本輪美股下跌的核心因素。近期的下跌，是在經濟繼續轉好的背景下發生，在經濟復甦以及特朗普減稅等政策的刺激下，美股在2017年實現了20%左右的收益，整體估值已經不低，1月非農的就業與薪資數據大超預期，周一晚間公布的ISM非製造業指數59.9創05年以來新高，經濟的強勁使得通脹的預期持續上升，聯儲可能加快貨幣政策的收緊速度，實際上，18年以來，美債收益率走出單邊上升趨勢，利率的顯著上行直接導致了美股進入到階段性的調整過程。
情緒、資金、宏觀預期，三個主要渠道影響A股。全球市場同步下跌，情緒的悲觀、風險偏好的下降在一定程度上會蔓延至A股，這會在短期對A股產生一定的負面作用。資金方面，隨著美債收益率的不斷上行，疊加特朗普減稅政策的實施，A股資金或面臨一定的外流壓力。最後，貨幣政策可能加速收緊，全球貨幣政策也進入到新一輪收縮的周期中，經濟周期的擴張階段或被適度熨平，宏觀基本面的表現或將低於市場的預期，這將增大國內經濟下行的擔憂。
估值尚無泡沫，槓桿水平可控，A股不存在劇烈調整的風險。上周A股大幅回落，信託計劃、質押業務等風險點的暴露，使得投資者擔憂全球的跌勢是否會加劇A股的調整，甚至出現大的風險。我們理解，大的市場風險有兩個重要來源：一是估值呈現出泡沫，二是資金槓桿高企。A股在17年結構性行情之後，估值不算很低，但離歷史高位還有一定距離，泡沫化尚未出現。目前A股的資金槓桿集中在場內的兩融業務與場外的資管產品上，從兩融餘額等數據來看，目前的槓桿水平比15年股災以及16年熔斷時相比都明顯下降。因此，雖然存在一些風險點，但A股的整體風險是可控的。
A股短期或受海外影響，中期取決於金融監管與經濟基本面等內部因素。情緒的影響只在短期對A股產生一定的負面作用，中美利差雖收窄，但仍在高位，美股下跌的中期影響有限。中期來看，A股走勢仍取決於自身的情況，包括估值、業績、利率等核心因素。年初我們認為1-2月積極可為，原因在於政策與經濟數據都處於真空期，兩會之後，金融監管政策逐漸落地，一季度經濟數據陸續公布，潛在的風險點包括利率上行超預期、經濟下行企業盈利大幅不及預期、以及資管產品與質押的平倉壓力加大等，建議逐漸轉向謹慎。在這個背景下，仍然建議選擇低估值、業績改善的板塊，比如金融、石油石化、公用事業、航空等，在調整時期具有防禦屬性，在上漲階段也具備進攻能力。
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