規範並完善領投機制、強化投後的管理流程以及創新項目的退出機制這些優化股權眾籌平台運作模式的對策。通過此次對眾投邦平台“領投+跟投”運作模式的研究讓讀者對我國股權眾籌平台的運作模式有了更深入的了解，豐富完善了網際網路金融以及股權眾籌領域的相關研究內容。同時也吸引股權眾籌平台對於自身運作模式的關注，在不斷依照政策規範流程的同時也可以借鑑其他平台成功的經驗，吸引更多的專業投資者和新興企業一起參與進來打造出更多的優質項目，共同把股權眾籌行業引向健康的方向前進。
1 引言
1.1 研究背景和研究意義
1.1.1 研究背景
藉助網際網路和大數據的飛速發展，許多創新性的金融模式都隨之應運而生，比如 P2P 網絡借貸平台、眾籌網絡投資平台、網絡理財及第三方支付等，這對傳統的金融行業產生了一定的衝擊。眾籌作為一種依託網際網路產生的新型融資方式尤其是股權眾籌，對緩解我國中小企業融資困難的問題有極大的幫助，因此眾籌自 2011 年被引入國內就引發了社會的關注。眾籌行業的發展在我國主要經歷了四個階段：萌芽起步階段、爆發增長階段、行業洗牌階段和新契機階段，具體如圖 1-1 所示：
...........................
1.2 文獻綜述
1.2.1 股權眾籌的定義研究
Schwienbacher 和 Larralde(2010)提出眾籌作為一種融資方式最早是在美國開始發展的，並且這種融資方式對比於傳統融資方式來說成本更低而且方式比較新穎[19]，Joenssen(2015)認為眾籌的概念可以分為兩個角度來解讀：對於投資方來說眾籌是一種投資手段，投資方通過眾籌平台在特定時間期限內對指定項目投入資金最終獲得報酬；對融資方來說，眾籌是一種融資渠道，融資方通過眾籌平台發布項目吸引投資者獲取資金的手段[20]。
Mollick(2014)認為眾籌未來的發展不會局限於某一個固定的領域，具有較大的發展前景[17]。Bellelamme et al.、Hemer (2011)等認為股權眾籌是一種依託於網際網路線上融資的、民主的資源配置手段，通常是由股權眾籌平台、融資者和投資者這三個對象構成融資閉環圈的[12]。Parhankangas(2013)認為投資者會根據平台的特點和市場環境來對項目做出預期判斷[18]。邱勛(2014)認為股權眾籌平台起著連接投資方和融資方的作用，以中介的身份幫助項目的實現[42]。股權眾籌作為一種新型的融資方式對眾多中小企業解決融資問題提供了明顯的幫助，對幫助初創企業前期的成長也有一定的效果。
1.2.2“領投+跟投”運作模式研究
駱金成（2016）提出將股權眾籌的運作模式分為無領投模式和“領投＋跟投”模式[38]。之前大部分的研究都是針對股權眾籌的風險監管和運作效果，目前國內也有些學者對平台的運作模式進行研究。
蘇倫嘎等（2014）對天使匯的直接合投模式和大家投的“領投+跟投”模式進行了直接的研究，並這兩種模式的差異進行了比較[54]；國內有學者提出由於“領投+跟投”的模式特點領投人在該模式中占據一些先天性的優勢：錢穎(2017)通過 OLS 模型指出羊群效應也存在於股權眾籌市場中，所以要嚴格把控領投人的准入門檻，使領投人能夠充分的發揮信用中介作用[41]。張付慶(2016)的研究認為股權眾籌在我國的發展比較短，相關風險控制和法律監管都不太完善，在這種背景下“領投+跟投”的運作模式也會存在一些潛在風險，比如作為項目重要參與者的領投方信息的真實性無法保證，這樣可能就引發跟投者利益會受到侵害的風險[56]；宋坤，李永清(2016)提出平台公布項目信息的真實性和全面性也非常重要，這是投資者所能接觸到項目最全面信息的一環，如果平台審核不過關就可能會導致投資者不能做出正確的判斷[44]。黃娟(2016)認為在領投模式下項目方的目標是完成融資，投資方的目標是獲得超額收益，由於項目方和投資方的利益出發點不同可能會引發利益衝突[28]。
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2 我國股權眾籌融資概況
2.1 相關理論基礎
2.1.1 信息不對稱理論
信息不對稱理論是指在市場經濟活動中，各類人員對有關信息的了解是有差異的；掌握信息比較充分的一方往往處於比較有利的地位，而信息貧乏的一方則處於比較不利的地位。
Leland&Pyle(1977)提出金融中介的產生是為了承接交易雙方的信息傳遞，中介自身也會投入一定的資產讓自己成為利益相關者，不僅降低了信息不對稱還保障了信息的可行度[15]。自從這個想法提出來之後引發了更多的對於金融中介產生原因的深入研究。Boyd&Prescott(1986)通過在委託代理理論的基礎上構建模型後發現金融中介具備獨特的優勢能獲取到更多項目的相關信息，然後對信息進行處理整合後為投資者提供一個資產組合[6]。此外，由於金融中介主要出售的是私人信息，相對證券市場而言公開程度很低，因為信息的不透明中介為了獲得更高的收益中間可能會存在損害投資者利益的行為。因此，通過引入第三方監管機構來儘可能地避免這種風險，從而達到使市場效率更高效地狀態。Diamond(1984)通過構建模型提出了監督人也需要被監督地問題，中間監督籌資者，如果前者的監督成本會小於投資者直接監督籌資者的話就意味著中介可以有效的降低交易成本，投資者就會選擇通過中介將資金給籌資者。此外，該模型結論還表明金融中介的規模會對籌資者按時還款有影響，金融中介規模越大就能對籌資者進行更有效的監督同時籌資者在規定的時間內完成承諾，反之如果金融中介的規模比較小，不能進行有效的監督，那麼籌資者違約的風險就會加大[8]。
...........................
2.2 股權眾籌融資相關概述
股權眾籌作為眾籌下面的一個分類項已經從一個小分支逐漸發展的越來越壯大了，這和它本身兼具傳統金融工具的融資功能以及依託網際網路技術附加的特色功能密不可分。
2.2.1 股權眾籌融資特點
股權眾籌作為一種可供中小企業和中小投資者投融資的線上融資手段具有門檻低、融資額區間固定、資源廣泛三個主要特點，以下將會進行具體介紹。
2.2.1.1 門檻較低
門檻低是股權眾籌最突出的特點同時也是一大特色，對項目方來說門檻的降低意味著更多新穎的、多元化的小項目可以供投資們選擇，而對投資方來說門檻的降低則意味著眾多中小投資者的資金有了更好的投資去處。雖然可能單個的項目規模小、投資者資金少，但是通過股權眾籌平台的中介作用可以使他們積少成多集腋成裘，極大的拓寬了國內市場上普通投資者的投資渠道。
2.2.1.2 限定額度
股權眾籌門檻低的特性會讓很多沒有經驗的中小投資者在沒有風險預警的情況下參與進來，這在為投資們帶來便利的同時也為平台帶來了潛在的風險。因此，為了應對這個問題，帶給了股權眾籌平台的另一個特點：為個人投資者設定單次投資範圍在 50 萬-200 萬之間的額度，這樣的範圍剛好在控制了項目運營成本的同時又不至於因為超過了融資額度而要增加有限企業的合伙人。
2.2.1.3 資源廣泛
股權眾籌平台作為一個中介機構，所連接的是有各種類型項目的籌資方和多元化的投資方，經過平台的連接，他們之間會產生更多的可能性。除了可能性的增加外，平台線上所擁有的資源、智能投資顧問系統等都是傳統的融資方式無法比擬的，正是因為線上的平台可以比線下的平台有更高的發揮空間，而線下的融資平台不僅成本高、資源有限還存在地域的局限性等問題，相比之下股權眾籌的融資方式更容易受到歡迎。
..............................
3 眾投邦平台及“領投+跟投”模式介紹 .............................. 17
3.1 眾投邦平台簡介.................................................. 17
3.2 眾投邦“領投+跟投”模式 ................................... 18
4 眾投邦“領投+跟投”模式分析 ....................................... 25
4.1 眾投邦“領投+跟投”模式優勢分析 ........................... 25
4.1.1 弱化信息不對稱.................................. 25
4.1.2 提高融資效率................................. 25
5 優化眾投邦平台“領投+跟投”運作模式對策 ............................. 41
5.1 合理項目估值程序.................................. 41
5.2 規範完善領投機制................................ 42
5.3 強化投後管理流程............................... 43
5 優化眾投邦平台“領投+跟投”運作模式對策
5.1 合理項目估值程序
5.1.1 設定項目融資金額標準
對與投資方而言，項目估值的信息是建立在籌資方發布在平台上的公開信息，換句話來說，就是如果項目方想讓投資方看到什麼信息就可以選擇性的有著重點的公開某方面的利好信息。對項目方來說這確實是可以起到一定的揚長避短作用，為了獲得更多的融資很容易產生虛報公司規模的風險，但投資方需要的是更多的、全方位的有關項目的信息來判斷該項目是否值得投資。而平台作為中介的角色應當做好盡職調查，確保項目方造平台上所呈現信息的真實性尤其是涉及到資金方面，充分發揮中介的作用。
在實際操作上平台可以根據項目的規模設定幾個金額上限不等的等級，這樣一來可以有效地降低項目融資過度的風險，籌資方也能最大限度的根據自己的需求運用資金，提升企業對資金的利用率。具體的等級劃分可以結合平台自身的定位來進行，比如眾投邦平台專注於新三板上市的科技化智能類項目，那他的等級劃分額度和跨度都可以大一點——1000 萬、3000 萬、5000 萬、30000 萬；像眾籌客這種專注於吃喝玩樂的同城眾籌項目一般融資需求會較小，所以等級劃分額度和跨度可以較眾投邦來說小一點——20 萬、50 萬、100 萬、500 萬。不同規模的企業對資金的需求也不盡相同，合理分類後融資者可以有效地運用資金，同時對投資者的回報也能控制在合理的範圍內。除此之外，一方面，設定融資金額限制可以提高項目融資效率，進而提高平台運作效率。另一方面，可以降低投資者對估值過低的期待率，同時也可以適當排除籌資者利用虛假信息造成高估值表象的風險。
........................
啟示
眾籌從最開始被引入國內到經歷了爆髮式增長再到大洗牌的階段最後到現如今等待發展的新契機，雖然這整個階段的時間跨度還不到十年，但中小投融資者對眾籌融資方式的反應以及國家陸陸續續出台的規範性文件也為眾籌的發展奠定了一定的基礎，股權眾籌也從眾籌的一小個分支逐漸在激烈的競爭中發展成為了眾籌領域或不可缺的一部分。基於這個的發展背景下，本文從應用操作層面出發，針對股權眾籌平台的運作模式展開案例分析。
本文以眾投邦股權眾籌平台為研究主體，對該股權眾籌平台的運作模式從理論優勢、運作效果及潛在風險三方面進行研究，結合研究內容得出的結果提出了合理化項目的估值程序、規範並完善領投機制、強化投後的管理流程以及創新項目的退出機制這些優化股權眾籌平台運作模式的對策。
通過此次對眾投邦平台“領投+跟投”運作模式的研究讓讀者對我國股權眾籌平台的運作模式有了更深入的了解，豐富完善了網際網路金融以及股權眾籌領域的相關研究內容。同時也吸引股權眾籌平台對於自身運作模式的關注，在不斷依照政策規範流程的同時也可以借鑑其他平台成功的經驗，吸引更多的專業投資者和新興企業一起參與進來打造出更多的優質項目，共同把股權眾籌行業引向健康的方向前進。
參考文獻（略）
1 引言
1.1 研究背景和研究意義
1.1.1 研究背景
藉助網際網路和大數據的飛速發展，許多創新性的金融模式都隨之應運而生，比如 P2P 網絡借貸平台、眾籌網絡投資平台、網絡理財及第三方支付等，這對傳統的金融行業產生了一定的衝擊。眾籌作為一種依託網際網路產生的新型融資方式尤其是股權眾籌，對緩解我國中小企業融資困難的問題有極大的幫助，因此眾籌自 2011 年被引入國內就引發了社會的關注。眾籌行業的發展在我國主要經歷了四個階段：萌芽起步階段、爆發增長階段、行業洗牌階段和新契機階段，具體如圖 1-1 所示：
...........................
1.2 文獻綜述
1.2.1 股權眾籌的定義研究
Schwienbacher 和 Larralde(2010)提出眾籌作為一種融資方式最早是在美國開始發展的，並且這種融資方式對比於傳統融資方式來說成本更低而且方式比較新穎[19]，Joenssen(2015)認為眾籌的概念可以分為兩個角度來解讀：對於投資方來說眾籌是一種投資手段，投資方通過眾籌平台在特定時間期限內對指定項目投入資金最終獲得報酬；對融資方來說，眾籌是一種融資渠道，融資方通過眾籌平台發布項目吸引投資者獲取資金的手段[20]。
Mollick(2014)認為眾籌未來的發展不會局限於某一個固定的領域，具有較大的發展前景[17]。Bellelamme et al.、Hemer (2011)等認為股權眾籌是一種依託於網際網路線上融資的、民主的資源配置手段，通常是由股權眾籌平台、融資者和投資者這三個對象構成融資閉環圈的[12]。Parhankangas(2013)認為投資者會根據平台的特點和市場環境來對項目做出預期判斷[18]。邱勛(2014)認為股權眾籌平台起著連接投資方和融資方的作用，以中介的身份幫助項目的實現[42]。股權眾籌作為一種新型的融資方式對眾多中小企業解決融資問題提供了明顯的幫助，對幫助初創企業前期的成長也有一定的效果。
1.2.2“領投+跟投”運作模式研究
駱金成（2016）提出將股權眾籌的運作模式分為無領投模式和“領投＋跟投”模式[38]。之前大部分的研究都是針對股權眾籌的風險監管和運作效果，目前國內也有些學者對平台的運作模式進行研究。
蘇倫嘎等（2014）對天使匯的直接合投模式和大家投的“領投+跟投”模式進行了直接的研究，並這兩種模式的差異進行了比較[54]；國內有學者提出由於“領投+跟投”的模式特點領投人在該模式中占據一些先天性的優勢：錢穎(2017)通過 OLS 模型指出羊群效應也存在於股權眾籌市場中，所以要嚴格把控領投人的准入門檻，使領投人能夠充分的發揮信用中介作用[41]。張付慶(2016)的研究認為股權眾籌在我國的發展比較短，相關風險控制和法律監管都不太完善，在這種背景下“領投+跟投”的運作模式也會存在一些潛在風險，比如作為項目重要參與者的領投方信息的真實性無法保證，這樣可能就引發跟投者利益會受到侵害的風險[56]；宋坤，李永清(2016)提出平台公布項目信息的真實性和全面性也非常重要，這是投資者所能接觸到項目最全面信息的一環，如果平台審核不過關就可能會導致投資者不能做出正確的判斷[44]。黃娟(2016)認為在領投模式下項目方的目標是完成融資，投資方的目標是獲得超額收益，由於項目方和投資方的利益出發點不同可能會引發利益衝突[28]。
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2 我國股權眾籌融資概況
2.1 相關理論基礎
2.1.1 信息不對稱理論
信息不對稱理論是指在市場經濟活動中，各類人員對有關信息的了解是有差異的；掌握信息比較充分的一方往往處於比較有利的地位，而信息貧乏的一方則處於比較不利的地位。
Leland&Pyle(1977)提出金融中介的產生是為了承接交易雙方的信息傳遞，中介自身也會投入一定的資產讓自己成為利益相關者，不僅降低了信息不對稱還保障了信息的可行度[15]。自從這個想法提出來之後引發了更多的對於金融中介產生原因的深入研究。Boyd&Prescott(1986)通過在委託代理理論的基礎上構建模型後發現金融中介具備獨特的優勢能獲取到更多項目的相關信息，然後對信息進行處理整合後為投資者提供一個資產組合[6]。此外，由於金融中介主要出售的是私人信息，相對證券市場而言公開程度很低，因為信息的不透明中介為了獲得更高的收益中間可能會存在損害投資者利益的行為。因此，通過引入第三方監管機構來儘可能地避免這種風險，從而達到使市場效率更高效地狀態。Diamond(1984)通過構建模型提出了監督人也需要被監督地問題，中間監督籌資者，如果前者的監督成本會小於投資者直接監督籌資者的話就意味著中介可以有效的降低交易成本，投資者就會選擇通過中介將資金給籌資者。此外，該模型結論還表明金融中介的規模會對籌資者按時還款有影響，金融中介規模越大就能對籌資者進行更有效的監督同時籌資者在規定的時間內完成承諾，反之如果金融中介的規模比較小，不能進行有效的監督，那麼籌資者違約的風險就會加大[8]。
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2.2 股權眾籌融資相關概述
股權眾籌作為眾籌下面的一個分類項已經從一個小分支逐漸發展的越來越壯大了，這和它本身兼具傳統金融工具的融資功能以及依託網際網路技術附加的特色功能密不可分。
2.2.1 股權眾籌融資特點
股權眾籌作為一種可供中小企業和中小投資者投融資的線上融資手段具有門檻低、融資額區間固定、資源廣泛三個主要特點，以下將會進行具體介紹。
2.2.1.1 門檻較低
門檻低是股權眾籌最突出的特點同時也是一大特色，對項目方來說門檻的降低意味著更多新穎的、多元化的小項目可以供投資們選擇，而對投資方來說門檻的降低則意味著眾多中小投資者的資金有了更好的投資去處。雖然可能單個的項目規模小、投資者資金少，但是通過股權眾籌平台的中介作用可以使他們積少成多集腋成裘，極大的拓寬了國內市場上普通投資者的投資渠道。
2.2.1.2 限定額度
股權眾籌門檻低的特性會讓很多沒有經驗的中小投資者在沒有風險預警的情況下參與進來，這在為投資們帶來便利的同時也為平台帶來了潛在的風險。因此，為了應對這個問題，帶給了股權眾籌平台的另一個特點：為個人投資者設定單次投資範圍在 50 萬-200 萬之間的額度，這樣的範圍剛好在控制了項目運營成本的同時又不至於因為超過了融資額度而要增加有限企業的合伙人。
2.2.1.3 資源廣泛
股權眾籌平台作為一個中介機構，所連接的是有各種類型項目的籌資方和多元化的投資方，經過平台的連接，他們之間會產生更多的可能性。除了可能性的增加外，平台線上所擁有的資源、智能投資顧問系統等都是傳統的融資方式無法比擬的，正是因為線上的平台可以比線下的平台有更高的發揮空間，而線下的融資平台不僅成本高、資源有限還存在地域的局限性等問題，相比之下股權眾籌的融資方式更容易受到歡迎。
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3 眾投邦平台及“領投+跟投”模式介紹 .............................. 17
3.1 眾投邦平台簡介.................................................. 17
3.2 眾投邦“領投+跟投”模式 ................................... 18
4 眾投邦“領投+跟投”模式分析 ....................................... 25
4.1 眾投邦“領投+跟投”模式優勢分析 ........................... 25
4.1.1 弱化信息不對稱.................................. 25
4.1.2 提高融資效率................................. 25
5 優化眾投邦平台“領投+跟投”運作模式對策 ............................. 41
5.1 合理項目估值程序.................................. 41
5.2 規範完善領投機制................................ 42
5.3 強化投後管理流程............................... 43
5 優化眾投邦平台“領投+跟投”運作模式對策
5.1 合理項目估值程序
5.1.1 設定項目融資金額標準
對與投資方而言，項目估值的信息是建立在籌資方發布在平台上的公開信息，換句話來說，就是如果項目方想讓投資方看到什麼信息就可以選擇性的有著重點的公開某方面的利好信息。對項目方來說這確實是可以起到一定的揚長避短作用，為了獲得更多的融資很容易產生虛報公司規模的風險，但投資方需要的是更多的、全方位的有關項目的信息來判斷該項目是否值得投資。而平台作為中介的角色應當做好盡職調查，確保項目方造平台上所呈現信息的真實性尤其是涉及到資金方面，充分發揮中介的作用。
在實際操作上平台可以根據項目的規模設定幾個金額上限不等的等級，這樣一來可以有效地降低項目融資過度的風險，籌資方也能最大限度的根據自己的需求運用資金，提升企業對資金的利用率。具體的等級劃分可以結合平台自身的定位來進行，比如眾投邦平台專注於新三板上市的科技化智能類項目，那他的等級劃分額度和跨度都可以大一點——1000 萬、3000 萬、5000 萬、30000 萬；像眾籌客這種專注於吃喝玩樂的同城眾籌項目一般融資需求會較小，所以等級劃分額度和跨度可以較眾投邦來說小一點——20 萬、50 萬、100 萬、500 萬。不同規模的企業對資金的需求也不盡相同，合理分類後融資者可以有效地運用資金，同時對投資者的回報也能控制在合理的範圍內。除此之外，一方面，設定融資金額限制可以提高項目融資效率，進而提高平台運作效率。另一方面，可以降低投資者對估值過低的期待率，同時也可以適當排除籌資者利用虛假信息造成高估值表象的風險。
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啟示
眾籌從最開始被引入國內到經歷了爆髮式增長再到大洗牌的階段最後到現如今等待發展的新契機，雖然這整個階段的時間跨度還不到十年，但中小投融資者對眾籌融資方式的反應以及國家陸陸續續出台的規範性文件也為眾籌的發展奠定了一定的基礎，股權眾籌也從眾籌的一小個分支逐漸在激烈的競爭中發展成為了眾籌領域或不可缺的一部分。基於這個的發展背景下，本文從應用操作層面出發，針對股權眾籌平台的運作模式展開案例分析。
本文以眾投邦股權眾籌平台為研究主體，對該股權眾籌平台的運作模式從理論優勢、運作效果及潛在風險三方面進行研究，結合研究內容得出的結果提出了合理化項目的估值程序、規範並完善領投機制、強化投後的管理流程以及創新項目的退出機制這些優化股權眾籌平台運作模式的對策。
通過此次對眾投邦平台“領投+跟投”運作模式的研究讓讀者對我國股權眾籌平台的運作模式有了更深入的了解，豐富完善了網際網路金融以及股權眾籌領域的相關研究內容。同時也吸引股權眾籌平台對於自身運作模式的關注，在不斷依照政策規範流程的同時也可以借鑑其他平台成功的經驗，吸引更多的專業投資者和新興企業一起參與進來打造出更多的優質項目，共同把股權眾籌行業引向健康的方向前進。
參考文獻（略）
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