摘要：本文分別論述了資產證券化與金融穩定的含義，並由此對二者的關係進行了探討，總結出資產證券化對金融穩定促進作用與抑制作用的具體表現和作用機理。旨在尋找資產證券化的平衡點，促進我國證券產業健康發展。
關鍵詞：資產證券化；金融穩定；金融風險
資產證券化與金融穩定的關係一直是金融界研究的重點。在美國金融危機爆發前，資產風險的研究集中於微觀層面，研究成果較為樂觀。但在金融危機爆發後，相關人員開始從宏觀層面研究資產證券化，得出結果較為悲觀。明確資產證券化與金融穩定的關係，尋找證券發展的平衡點是金融研究的重點。
一、資產證券化
資產證券化指將如生產設備、房屋等固定資產轉化為證券的形式，使原本不動產具備了流通的特性，以另種方式參與市場交易。資產證券化是銀行貸款的市場延伸，將原本集中於銀行的信用風險放在市場中公開處理，促使信譽價值由封閉性向公開性轉換。同時，資產證券化也可以看作融資手段的去中間化進程，將融資風險分散到市場當中，提升了企業融資的效率，同時減小了局部信用危機爆發的影響範圍［1］。資產證券化的主要方式有實體資產證券化、現金證券化、信貸資產證券化與證券資產證券化。實體資產證券化是指企業將實體資產作為擔保，發行證券，這種方式本質上與股票發行相同。現金證券化指證券購買的行為。實體證券化與現金證券化有明確的資產保障，信用風險較低，對金融穩定影響較小。信貸資產證券化指以銀行貸款、企業未回收款項作為擔保發行證券，這種證券行為本質上是將企業的運營風險在市場中劃分，也是現今資產證券化的主要形式。證券資產證券化是企業證券的二次發行行為，是將企業的風險與信用範圍進一步擴大。信貸資產證券化與證券資產證券化從結果上來說是將證券化鏈條向外延展，擴大信用範圍，將更多的資源納入金融系統當中，加速了金融產業的發展，但也擴張了金融危機的破壞範圍。
二、金融穩定
金融穩定的核心觀念是控制金融風險，避免金融危機的爆發。金融系統維持穩定的主要手段為風險分散、資源二次分配及風險估價，以此提升民眾的信任程度，保證市場交易以合理的價格進行。由於金融穩定與金融風險為相對的定義，在金融穩定的研究中，可以將金融風險影響因素作為指標。金融風險的主要產生原因為信息不對稱、逆向選擇與羊群效應。信息不對稱指雙方在交易進程中難以對對方進行全面而深入的了解，這為交易雙方提供了操作的空間，是金融風險的原始來源。逆向選擇是指證券持有方對證券發行方具有選擇權利，在資產證券化的初期，市場會傾向於風險較小的企業，促使風險較高的企業在證券化進程中採取較低的價格，從而使證券市場發展不平衡，產生信用風險。羊群效應指群眾的行為具有盲目性，常會跟隨他人做出不明意義的決定，這種現象在金融市場中發生，會導致金融產品價格大範圍的浮動，提升金融風險。
三、資產證券化與金融穩定的關係
（一）資產證券化對金融穩定的促進作用。（1）提升信息透明度。信息透明度主要針對交易中的賣方，在交易進行中，買方提供的為實際資產；而賣方的交易物品的價值為預估結果，具有強烈的不確定性，導致買方在交易中處於劣勢地位。這種不對稱性常會造成雙方交易中所得利益的不均等，表現為賣方出現信用問題導致買方損失慘重，或買方為規避風險拒絕交易［2］。資產證券化的第一步為公布證券化發起企業的相關信息，包括企業運營的基本信息與證券化產品的全部信息，這保證購買方能獲知證券化產品的資產信息，減小了信息不對稱對市場交易的影響。同時，由於信息公布的需要，擔保公司與中介公司常會形成一套標準資產評估方案，會在資產證券化的過程中對發起企業進行選擇，標準化較低的企業常會因資產評估中誤差項目過多而無法進行證券化，保證了交易雙方的利益。資產證券化降低了買方收集信息的成本。企業在進行資產證券化前，必須經過專業信用評價機構的審核。同時信用機構會將審核結果進行公示，給予買方購買參考，降低了買方在交易過程中收集賣方信息所消耗的時間成本與經濟成本。信用機構的評價相對於買方個人評價行為，具有更高的精確性，同時賣方在證券化過程中需要全程接受信用機構的評價，有效保證賣方在交易全程的信用行為，加強買方信息了解的動態性。賣方在證券化進程中常會選擇保險公司介入來強化自身證券產品的信譽度。保險公司的介入會使買方免去信息收集的過程，除部分經營效益極差的公司外，市面上大多保險公司的評價結果可信度較高。保險公司的介入可以將信息不對稱產生的信用問題控制到最低，買方不必考慮損失問題，交易流程更加高效。（2）提升交易效率。首先，資產證券化提升了金融市場的流通效率。流通效率指資金從盈餘部門向緊缺部門流動的比例。商業銀行貸款模式在金融流通方面表現較差，資金短缺部門常不具備充足的貸款能力，難以向銀行申請足夠的資金進行追加投資。證券市場產品種類豐富，能滿足不同投資者多樣化的投資需求，相比於銀行貸款擁有更為廣闊的資金市場。企業證券化的進程相比與銀行貸款資質審核更為寬鬆，且企業可進行二次證券化融資，為企業的發展提供更多的資金。其次，資產證券化提升了資源配置效率。金融市場的資源配置效率指資金的使用效率，具體表現為更多的資金流向收益率更高的部門。商業銀行貸款模式下，銀行的評定能力多集中在企業的信譽程度，對企業的經營能力評定效果較差，這就導致了在資源配置效率調控上銀行較為無力。而證券的價格是經過多方面評定的市場選擇，可以有效反映企業的潛力，使資源配置更加高效［3］。最後，資產證券化提升了金融市場的傳導率。與傳統概念下的傳導率相似，金融的傳導率指資源流通過程中接收資源與供給資源的比例，在市場中常用流通過程中折損比例來衡量。由於證券相較於銀行貸款與金融中介進入市場較晚，為確保占據足夠的市場份額，證券必須在傳導率上遠高於銀行與金融中介。這就導致了證券化過程雖然費用種類繁多，但總額遠低於銀行貸款與金融中介的費用收取比例。（3）優化資本結構。受國際協議的影響，銀行融資過程中資本率必須高於8%，這對企業的融資成本提出了新要求，使企業運營中相當一部分成本無法參與市場運營。但證券產品沒有基礎額度要求，同時可以快速回收企業生產成本，使企業運營中大部分資金處於流動狀態，優化了企業的資本結構。使企業在享受負債經營好處的同時，最大程度上規避了負債風險，提升了企業的經濟效率。（二）資產證券化對金融企業的抑制作用。（1）貨幣政策效率降低。貨幣政策是政府調控宏觀經濟的有效手段。貨幣政策的輕微變動對社會產出產生巨大的影響，貨幣政策收縮會直接導致經濟蕭條。證券化手段的推廣極大程度提高了資產的流動性，導致銀行創造存款的能力不斷提高。這種現象帶來的結果為貨幣總量難以測算，一旦貨幣購買力發生變化，央行下一年的貨幣發行量計算工作將變得無比複雜，嚴重阻礙了貨幣政策的制定。（2）市場不確定性增加。證券化產品在進入市場時，需要一定的時間來進行風險評估從而確定其正確的價值，這導致了產品進入市場的價格通常低於其實際價值，此時買方購入新的證券產品常會具有更高的收益。逆向選擇作用會將證券產品價格控制在實際價值之下，迫使風險較低的企業退出證券市場，使市場內部高風險不斷累積，進而產生金融危機。同時，證券價格長期低於實際價值會導致投資者忽略對企業的審查進行盲目投資，使金融市場的風險抵抗能力不斷下降，市場不確定性增強。（3）提升風險傳遞速度。資產證券化帶來種種好處的同時，需要明確證券市場的行為是在不停的分散風險，風險問題並未被真正的解決。同時由於資產證券化過程中，有大量創造信用的行為，風險在證券市場運營中總量是不斷增大的。這代表著證券行業越發達，市場風險總量越大，風險傳播速度越快，風險影響範圍也會擴大。當金融危機爆發時，造成的破壞愈加難以控制。（4）過度創造信用。資產證券化本質上為追求更高利益的產物。這就導致了證券市場的運行宗旨為利益至上，市場運營中存在大量的短期利益導向行為。如債務資產證券化就是對現金流的二次抵押，此運營方式使企業擔負的債務與其實際規模存在差距，一旦企業收益能力下降，企業會迅速崩潰，而對應的證券投資將無法回收成本。從而使市場風險增大，金融穩定性降低。
四、結語
綜上所述，資產證券化可以有效提升經濟資源利用效率與社會資源集約程度，對金融市場發展有促進作用。但資產證券化過程中，通過創造信用不斷累積風險，降低金融市場穩定性。所以，政府相關部門要以良好的政策規範資產證券化的發展，發揮其經濟效益的同時避免其積累風險。
參考文獻
［1］胥日.金融穩定、貨幣政策與經濟增長的關聯機制研究［D］.吉林大學,2019.
［2］劉夢雯.資產證券化和金融穩定關聯性的實證研究［D］.江西財經大學,2019.
［3］修丕師.金融發展對商業銀行穩定的影響［D］.華東師範大學,2019.
關鍵詞：資產證券化；金融穩定；金融風險
資產證券化與金融穩定的關係一直是金融界研究的重點。在美國金融危機爆發前，資產風險的研究集中於微觀層面，研究成果較為樂觀。但在金融危機爆發後，相關人員開始從宏觀層面研究資產證券化，得出結果較為悲觀。明確資產證券化與金融穩定的關係，尋找證券發展的平衡點是金融研究的重點。
一、資產證券化
資產證券化指將如生產設備、房屋等固定資產轉化為證券的形式，使原本不動產具備了流通的特性，以另種方式參與市場交易。資產證券化是銀行貸款的市場延伸，將原本集中於銀行的信用風險放在市場中公開處理，促使信譽價值由封閉性向公開性轉換。同時，資產證券化也可以看作融資手段的去中間化進程，將融資風險分散到市場當中，提升了企業融資的效率，同時減小了局部信用危機爆發的影響範圍［1］。資產證券化的主要方式有實體資產證券化、現金證券化、信貸資產證券化與證券資產證券化。實體資產證券化是指企業將實體資產作為擔保，發行證券，這種方式本質上與股票發行相同。現金證券化指證券購買的行為。實體證券化與現金證券化有明確的資產保障，信用風險較低，對金融穩定影響較小。信貸資產證券化指以銀行貸款、企業未回收款項作為擔保發行證券，這種證券行為本質上是將企業的運營風險在市場中劃分，也是現今資產證券化的主要形式。證券資產證券化是企業證券的二次發行行為，是將企業的風險與信用範圍進一步擴大。信貸資產證券化與證券資產證券化從結果上來說是將證券化鏈條向外延展，擴大信用範圍，將更多的資源納入金融系統當中，加速了金融產業的發展，但也擴張了金融危機的破壞範圍。
二、金融穩定
金融穩定的核心觀念是控制金融風險，避免金融危機的爆發。金融系統維持穩定的主要手段為風險分散、資源二次分配及風險估價，以此提升民眾的信任程度，保證市場交易以合理的價格進行。由於金融穩定與金融風險為相對的定義，在金融穩定的研究中，可以將金融風險影響因素作為指標。金融風險的主要產生原因為信息不對稱、逆向選擇與羊群效應。信息不對稱指雙方在交易進程中難以對對方進行全面而深入的了解，這為交易雙方提供了操作的空間，是金融風險的原始來源。逆向選擇是指證券持有方對證券發行方具有選擇權利，在資產證券化的初期，市場會傾向於風險較小的企業，促使風險較高的企業在證券化進程中採取較低的價格，從而使證券市場發展不平衡，產生信用風險。羊群效應指群眾的行為具有盲目性，常會跟隨他人做出不明意義的決定，這種現象在金融市場中發生，會導致金融產品價格大範圍的浮動，提升金融風險。
三、資產證券化與金融穩定的關係
（一）資產證券化對金融穩定的促進作用。（1）提升信息透明度。信息透明度主要針對交易中的賣方，在交易進行中，買方提供的為實際資產；而賣方的交易物品的價值為預估結果，具有強烈的不確定性，導致買方在交易中處於劣勢地位。這種不對稱性常會造成雙方交易中所得利益的不均等，表現為賣方出現信用問題導致買方損失慘重，或買方為規避風險拒絕交易［2］。資產證券化的第一步為公布證券化發起企業的相關信息，包括企業運營的基本信息與證券化產品的全部信息，這保證購買方能獲知證券化產品的資產信息，減小了信息不對稱對市場交易的影響。同時，由於信息公布的需要，擔保公司與中介公司常會形成一套標準資產評估方案，會在資產證券化的過程中對發起企業進行選擇，標準化較低的企業常會因資產評估中誤差項目過多而無法進行證券化，保證了交易雙方的利益。資產證券化降低了買方收集信息的成本。企業在進行資產證券化前，必須經過專業信用評價機構的審核。同時信用機構會將審核結果進行公示，給予買方購買參考，降低了買方在交易過程中收集賣方信息所消耗的時間成本與經濟成本。信用機構的評價相對於買方個人評價行為，具有更高的精確性，同時賣方在證券化過程中需要全程接受信用機構的評價，有效保證賣方在交易全程的信用行為，加強買方信息了解的動態性。賣方在證券化進程中常會選擇保險公司介入來強化自身證券產品的信譽度。保險公司的介入會使買方免去信息收集的過程，除部分經營效益極差的公司外，市面上大多保險公司的評價結果可信度較高。保險公司的介入可以將信息不對稱產生的信用問題控制到最低，買方不必考慮損失問題，交易流程更加高效。（2）提升交易效率。首先，資產證券化提升了金融市場的流通效率。流通效率指資金從盈餘部門向緊缺部門流動的比例。商業銀行貸款模式在金融流通方面表現較差，資金短缺部門常不具備充足的貸款能力，難以向銀行申請足夠的資金進行追加投資。證券市場產品種類豐富，能滿足不同投資者多樣化的投資需求，相比於銀行貸款擁有更為廣闊的資金市場。企業證券化的進程相比與銀行貸款資質審核更為寬鬆，且企業可進行二次證券化融資，為企業的發展提供更多的資金。其次，資產證券化提升了資源配置效率。金融市場的資源配置效率指資金的使用效率，具體表現為更多的資金流向收益率更高的部門。商業銀行貸款模式下，銀行的評定能力多集中在企業的信譽程度，對企業的經營能力評定效果較差，這就導致了在資源配置效率調控上銀行較為無力。而證券的價格是經過多方面評定的市場選擇，可以有效反映企業的潛力，使資源配置更加高效［3］。最後，資產證券化提升了金融市場的傳導率。與傳統概念下的傳導率相似，金融的傳導率指資源流通過程中接收資源與供給資源的比例，在市場中常用流通過程中折損比例來衡量。由於證券相較於銀行貸款與金融中介進入市場較晚，為確保占據足夠的市場份額，證券必須在傳導率上遠高於銀行與金融中介。這就導致了證券化過程雖然費用種類繁多，但總額遠低於銀行貸款與金融中介的費用收取比例。（3）優化資本結構。受國際協議的影響，銀行融資過程中資本率必須高於8%，這對企業的融資成本提出了新要求，使企業運營中相當一部分成本無法參與市場運營。但證券產品沒有基礎額度要求，同時可以快速回收企業生產成本，使企業運營中大部分資金處於流動狀態，優化了企業的資本結構。使企業在享受負債經營好處的同時，最大程度上規避了負債風險，提升了企業的經濟效率。（二）資產證券化對金融企業的抑制作用。（1）貨幣政策效率降低。貨幣政策是政府調控宏觀經濟的有效手段。貨幣政策的輕微變動對社會產出產生巨大的影響，貨幣政策收縮會直接導致經濟蕭條。證券化手段的推廣極大程度提高了資產的流動性，導致銀行創造存款的能力不斷提高。這種現象帶來的結果為貨幣總量難以測算，一旦貨幣購買力發生變化，央行下一年的貨幣發行量計算工作將變得無比複雜，嚴重阻礙了貨幣政策的制定。（2）市場不確定性增加。證券化產品在進入市場時，需要一定的時間來進行風險評估從而確定其正確的價值，這導致了產品進入市場的價格通常低於其實際價值，此時買方購入新的證券產品常會具有更高的收益。逆向選擇作用會將證券產品價格控制在實際價值之下，迫使風險較低的企業退出證券市場，使市場內部高風險不斷累積，進而產生金融危機。同時，證券價格長期低於實際價值會導致投資者忽略對企業的審查進行盲目投資，使金融市場的風險抵抗能力不斷下降，市場不確定性增強。（3）提升風險傳遞速度。資產證券化帶來種種好處的同時，需要明確證券市場的行為是在不停的分散風險，風險問題並未被真正的解決。同時由於資產證券化過程中，有大量創造信用的行為，風險在證券市場運營中總量是不斷增大的。這代表著證券行業越發達，市場風險總量越大，風險傳播速度越快，風險影響範圍也會擴大。當金融危機爆發時，造成的破壞愈加難以控制。（4）過度創造信用。資產證券化本質上為追求更高利益的產物。這就導致了證券市場的運行宗旨為利益至上，市場運營中存在大量的短期利益導向行為。如債務資產證券化就是對現金流的二次抵押，此運營方式使企業擔負的債務與其實際規模存在差距，一旦企業收益能力下降，企業會迅速崩潰，而對應的證券投資將無法回收成本。從而使市場風險增大，金融穩定性降低。
四、結語
綜上所述，資產證券化可以有效提升經濟資源利用效率與社會資源集約程度，對金融市場發展有促進作用。但資產證券化過程中，通過創造信用不斷累積風險，降低金融市場穩定性。所以，政府相關部門要以良好的政策規範資產證券化的發展，發揮其經濟效益的同時避免其積累風險。
參考文獻
［1］胥日.金融穩定、貨幣政策與經濟增長的關聯機制研究［D］.吉林大學,2019.
［2］劉夢雯.資產證券化和金融穩定關聯性的實證研究［D］.江西財經大學,2019.
［3］修丕師.金融發展對商業銀行穩定的影響［D］.華東師範大學,2019.
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