聞 之
日前，建行、民生銀行分別獲央行批准發行500億元、100億元的個人住房抵押貸款支持證券（簡稱「RMBS」）。據介紹，今年以來截至6月末，信貸資產證券化發行規模達到1129.82億元，第二季度發行規模略多於第一季度，但6月份迎來爆髮式增長。業內人士認為，央行註冊發行管理推出後，意味著今後RMBS將進入常態化發行。從此次央行批准的規模來看，建行、民生銀行共獲批600億元，已是此前發行住房抵押貸款總額的近4倍。專家表示，如果深入開展住房貸款證券化，可以較大幅度地提高銀行資產的整體流動性，同時有效分散銀行的住房貸款風險。更重要的是，住房貸款證券化再開啟，將有助於房市投資熱潮的掀起。
發行利率低是住房貸款證券化優勢
2015年7月1日，中國債券信息網公布了民生銀行關於未來兩年「企富」系列個人住房抵押貸款資產支持證券的註冊申請報告。報告顯示，民生銀行本期RMBS預計分4期發行，註冊有效期為兩年。二季度以來，隨著央行註冊發行管理的ABS實質性落地，資產證券化的基礎資產類型和發行規模有了顯著擴容。6月以來，除大部分以公司貸款作為基礎資產外，汽車抵押貸款、租賃資產、個人消費類貸款、個人住房抵押貸款等都已開始陸續加入本輪資產證券化產品發行的浪潮中。
儘管我國資產證券化的發展歷程已逾10年，但在3次試點中僅發行4單以住房貸款為基礎資產的產品，累積發行額170億元左右，較美國市場高峰期萬億美元的發行規模相差甚遠。雖然RMBS產品入池資產利率較低，但RMBS的風險也較低。考慮到首付比例和入池貸款均已存在一定的賬齡，入池資產借款人的違約風險較低且預期違約後的回收率水平很高；隨著市場接受度的不斷提高，RMBS產品的發行利率將會逐步降低，減緩RMBS利差較為有限的問題。而對於RMBS產品抵押權變更登記的問題，部分機構已採取了事後變更，若無法成功變更便予以贖回等緩釋措施。但我國住建部有批量變更的途徑，建行2005-1和2007-1均採取了信託設立時抵質押權批量變更登記。據悉，新一期的建行RMBS也會批量變更。目前，我國法律對債權入池時抵押權是否需要事前完成變更登記沒有明確規定，具體情況要根據律師出具的相關意見和實際的項目情況而論。
一位信用評級公司結構融資部人士認為，目前資產證券化產品的發行利率較低，因此銀行有意願將本身利率就比較低的個人住房貸款打包轉讓，以換取流動資金。據了解，未來監管層將醞釀放寬優質資產「入池」限制以及擴大投資者範圍。儘管相較其他品類的資產支持證券，RMBS可能面臨超額利差有限、無法實現抵押權變更登記等問題，但中債資信ABS團隊分析師祖欣表示，隨著市場接受度的不斷提高，RMBS產品的發行利率將會逐步降低；此外，在一定的政策支持下，RMBS的發展未來有望推動我國住房市場和銀行放貸業務形成一定的良性循環。
資產證券化將成為債券市場重要產品
從房貸業務的需求端來看，自去年11月以來，房貸利率一降再降，消費者還貸壓力相對減小，所以還會有龐大的消費者群體選擇銀行房貸。房貸業務作為銀行信貸業務的重要組成部分，不會被輕易放棄。畢竟RMBS在我國還是新生事物，短期不會呈現大規模的發展；但長期而言，肯定會成為中國債券市場的重要產品。尤其隨著RMBS產品逐步獲得市場認可，發行RMBS可使銀行減輕資本充足率壓力並獲得一定的利差收入；在一定的政策支持下，發行RMBS回收的資金會重新流回房地產市場，再用來發行新的RMBS，形成一定的良性循環，有效增加房地產市場的資金供給。據了解，目前銀行體系內資金流動性充裕，今年以來，監管審批流程簡化也並未刺激信貸資產證券化產品交易市場如預期般活躍，未來監管層將醞釀放寬優質資產「入池」限制，以及擴大投資者範圍。
關於住房抵押貸款證券化的模式，國內學者圍繞我國應該採取美國模式還是英國和歐洲模式進行了長期的論證，關注的焦點是SPV（特殊目的機構／公司）是否要有政府背景，是採取公司形式還是信託形式？根據《信貸資產證券化試點管理辦法》，我國住房抵押貸款將以沒有政府擔保的信託方式實現證券化。《管理辦法》第2條規定:「資產證券化是指以銀行業金融機構作為發起機構，將信貸資產信託給受託機構，由受託機構以資產支持證券的形式向投資機構發行受益證券，以該財產所產生的現金支付資產，支持證券收益的結構性融資活動。」我國首單住房抵押貸款支持證券產品——「建元2005-1」就是由中國建設銀行作為發起機構，委託中信信託在銀行間債券市場發行的。
另外，我國還沒有SPV方面的專門立法，但《金融機構信貸資產證券化試點監督管理辦法》對SPV的市場准入作出了嚴格的規定。監管辦法第9條規定，信託受託機構應當「根據國家有關規定完成重新登記三年以上;註冊資本不低於五億元人民幣，並且最近三年年末的凈資產不低於五億元人民幣。」同時，監管辦法第8條規定:「資產支持證券由特定目的信託受託機構發行，特定目的信託受託機構由依法設立的信託投資公司或銀監會批准的其他機構擔任。」這意味著我國的SPV的主體將是信託投資公司，但也不排除其他機構擔任SPV的可能。
這是在汲取我國股票市場的教訓，由於我國住房抵押貸款證券化處於起步階段，相關的法律金融制度不完善，應逐步向個人投資者開放RMBS業務，這樣可以積累經驗，保護中小投資者的利益，避免市場過度的非理性行為；另一方面，RMBS在我國是一種全新的固定收益證券，其風險收益特徵與普通企業債券、其他固定收益類證券不同，對風險管理能力要求高，而機構投資者在這一方面比較成熟，從而能夠保證國內住房抵押貸款證券項目的順利實施。
未來將進一步放寬優質資產「入池」
去年7月22日，中國郵政儲蓄銀行在全國銀行間債券市場成功發行「郵元2014年第一期個人住房貸款證券化產品」，該產品規模為68.14億元，其中優先級資產支持證券在全國銀行間債券市場交易，次級資產支持證券由郵儲銀行持有，基礎資產為23680筆個人住房抵押貸款。郵儲銀行此次發行的個人住房貸款證券化產品，是國內首例採取延遲變更抵押權登記的產品，也是2007年後我國首筆在銀行間債券市場登陸的個人住房貸款支持證券化產品，更是2012年資產證券化試點重啟以來的第一筆個人住房貸款作為基礎資產的證券化產品。
作為2007年以後國內第一家採納個人住房貸款作為入池資產的商業銀行，郵儲銀行此次創新發行的個人住房貸款證券化產品，是落實國務院提出的「盤活存量、用好增量」的重要舉措，對於推動我國信貸資產規模中占比12.5%的個人住房貸款證券化，撬動其他住房抵押類貸款證券化，進一步盤活期限長、數量大的資產具有指導意義，對於其他銀行開展住房貸款證券化具有示範借鑑作用。
但是，就目前而言，開展住房貸款證券化進程還受到一些限制，因為現階段我國RMBS只能在銀行間債券市場交易。管理辦法第47條規定；「金融機構按照法律、行政法規和銀監會等監督管理機構的有關規定可以買賣政府債券、金融債券的，也可以在法律、行政法規和銀監會等監督管理機構有關規定允許的範圍內投資資產支持證券。」從成熟市場的資產證券化實踐來看，只有切實保護中小投資者的利益，才能最終真正推動資產證券化的發展，這就需要進一步健全和完善相關法律法規制度。
按照國務院高層的計劃，新一批信貸資產證券化試點新增規模將達到5000億元，繼續完善制度、簡化程序，鼓勵一次註冊、自主分期發行；規範信息披露，支持證券化產品在交易所上市交易，同時要求試點銀行騰出的資金要用在刀刃上，重點支持棚改、水利、中西部鐵路等領域建設。有業內分析人士判斷，未來不排除會放開優質信貸資產「入池」的限制，豐富可以參與證券化處理的資產類型，在基礎資產方面，消費金融領域的信貸資產打包轉讓有市場空間，但不良資產「入池」仍不可能短期內放開。由於中國目前的信貸資產證券化的基礎資產池的結構，還是一般的企業貸款比較多，這個比例占到90%，未來，發展個人住房按揭貸款等零售貸款的信貸資產證券化是央行推進的一個方向。
據知情人士透露，監管層對促進銀行打包優質個人信貸或者消費金融類的貸款有所考慮，像汽車消費信貸資產的風險分散性好，業務模式清晰，通過完善的信息披露機制，能夠使投資者全面清晰了解風險狀況，而在美國次貸危機中，汽車消費信貸ABS的表現最為穩健。汽車消費也是我國消費產出的主力之一，因此這部分信貸資產作證券化空間很大。另外，信用卡方面的信貸資產利率較高，可以做到10%，對於買方機構而言很有吸引力，所以，未來放開優質資產「入池」將是必然是趨勢。
日前，建行、民生銀行分別獲央行批准發行500億元、100億元的個人住房抵押貸款支持證券（簡稱「RMBS」）。據介紹，今年以來截至6月末，信貸資產證券化發行規模達到1129.82億元，第二季度發行規模略多於第一季度，但6月份迎來爆髮式增長。業內人士認為，央行註冊發行管理推出後，意味著今後RMBS將進入常態化發行。從此次央行批准的規模來看，建行、民生銀行共獲批600億元，已是此前發行住房抵押貸款總額的近4倍。專家表示，如果深入開展住房貸款證券化，可以較大幅度地提高銀行資產的整體流動性，同時有效分散銀行的住房貸款風險。更重要的是，住房貸款證券化再開啟，將有助於房市投資熱潮的掀起。
發行利率低是住房貸款證券化優勢
2015年7月1日，中國債券信息網公布了民生銀行關於未來兩年「企富」系列個人住房抵押貸款資產支持證券的註冊申請報告。報告顯示，民生銀行本期RMBS預計分4期發行，註冊有效期為兩年。二季度以來，隨著央行註冊發行管理的ABS實質性落地，資產證券化的基礎資產類型和發行規模有了顯著擴容。6月以來，除大部分以公司貸款作為基礎資產外，汽車抵押貸款、租賃資產、個人消費類貸款、個人住房抵押貸款等都已開始陸續加入本輪資產證券化產品發行的浪潮中。
儘管我國資產證券化的發展歷程已逾10年，但在3次試點中僅發行4單以住房貸款為基礎資產的產品，累積發行額170億元左右，較美國市場高峰期萬億美元的發行規模相差甚遠。雖然RMBS產品入池資產利率較低，但RMBS的風險也較低。考慮到首付比例和入池貸款均已存在一定的賬齡，入池資產借款人的違約風險較低且預期違約後的回收率水平很高；隨著市場接受度的不斷提高，RMBS產品的發行利率將會逐步降低，減緩RMBS利差較為有限的問題。而對於RMBS產品抵押權變更登記的問題，部分機構已採取了事後變更，若無法成功變更便予以贖回等緩釋措施。但我國住建部有批量變更的途徑，建行2005-1和2007-1均採取了信託設立時抵質押權批量變更登記。據悉，新一期的建行RMBS也會批量變更。目前，我國法律對債權入池時抵押權是否需要事前完成變更登記沒有明確規定，具體情況要根據律師出具的相關意見和實際的項目情況而論。
一位信用評級公司結構融資部人士認為，目前資產證券化產品的發行利率較低，因此銀行有意願將本身利率就比較低的個人住房貸款打包轉讓，以換取流動資金。據了解，未來監管層將醞釀放寬優質資產「入池」限制以及擴大投資者範圍。儘管相較其他品類的資產支持證券，RMBS可能面臨超額利差有限、無法實現抵押權變更登記等問題，但中債資信ABS團隊分析師祖欣表示，隨著市場接受度的不斷提高，RMBS產品的發行利率將會逐步降低；此外，在一定的政策支持下，RMBS的發展未來有望推動我國住房市場和銀行放貸業務形成一定的良性循環。
資產證券化將成為債券市場重要產品
從房貸業務的需求端來看，自去年11月以來，房貸利率一降再降，消費者還貸壓力相對減小，所以還會有龐大的消費者群體選擇銀行房貸。房貸業務作為銀行信貸業務的重要組成部分，不會被輕易放棄。畢竟RMBS在我國還是新生事物，短期不會呈現大規模的發展；但長期而言，肯定會成為中國債券市場的重要產品。尤其隨著RMBS產品逐步獲得市場認可，發行RMBS可使銀行減輕資本充足率壓力並獲得一定的利差收入；在一定的政策支持下，發行RMBS回收的資金會重新流回房地產市場，再用來發行新的RMBS，形成一定的良性循環，有效增加房地產市場的資金供給。據了解，目前銀行體系內資金流動性充裕，今年以來，監管審批流程簡化也並未刺激信貸資產證券化產品交易市場如預期般活躍，未來監管層將醞釀放寬優質資產「入池」限制，以及擴大投資者範圍。
關於住房抵押貸款證券化的模式，國內學者圍繞我國應該採取美國模式還是英國和歐洲模式進行了長期的論證，關注的焦點是SPV（特殊目的機構／公司）是否要有政府背景，是採取公司形式還是信託形式？根據《信貸資產證券化試點管理辦法》，我國住房抵押貸款將以沒有政府擔保的信託方式實現證券化。《管理辦法》第2條規定:「資產證券化是指以銀行業金融機構作為發起機構，將信貸資產信託給受託機構，由受託機構以資產支持證券的形式向投資機構發行受益證券，以該財產所產生的現金支付資產，支持證券收益的結構性融資活動。」我國首單住房抵押貸款支持證券產品——「建元2005-1」就是由中國建設銀行作為發起機構，委託中信信託在銀行間債券市場發行的。
另外，我國還沒有SPV方面的專門立法，但《金融機構信貸資產證券化試點監督管理辦法》對SPV的市場准入作出了嚴格的規定。監管辦法第9條規定，信託受託機構應當「根據國家有關規定完成重新登記三年以上;註冊資本不低於五億元人民幣，並且最近三年年末的凈資產不低於五億元人民幣。」同時，監管辦法第8條規定:「資產支持證券由特定目的信託受託機構發行，特定目的信託受託機構由依法設立的信託投資公司或銀監會批准的其他機構擔任。」這意味著我國的SPV的主體將是信託投資公司，但也不排除其他機構擔任SPV的可能。
這是在汲取我國股票市場的教訓，由於我國住房抵押貸款證券化處於起步階段，相關的法律金融制度不完善，應逐步向個人投資者開放RMBS業務，這樣可以積累經驗，保護中小投資者的利益，避免市場過度的非理性行為；另一方面，RMBS在我國是一種全新的固定收益證券，其風險收益特徵與普通企業債券、其他固定收益類證券不同，對風險管理能力要求高，而機構投資者在這一方面比較成熟，從而能夠保證國內住房抵押貸款證券項目的順利實施。
未來將進一步放寬優質資產「入池」
去年7月22日，中國郵政儲蓄銀行在全國銀行間債券市場成功發行「郵元2014年第一期個人住房貸款證券化產品」，該產品規模為68.14億元，其中優先級資產支持證券在全國銀行間債券市場交易，次級資產支持證券由郵儲銀行持有，基礎資產為23680筆個人住房抵押貸款。郵儲銀行此次發行的個人住房貸款證券化產品，是國內首例採取延遲變更抵押權登記的產品，也是2007年後我國首筆在銀行間債券市場登陸的個人住房貸款支持證券化產品，更是2012年資產證券化試點重啟以來的第一筆個人住房貸款作為基礎資產的證券化產品。
作為2007年以後國內第一家採納個人住房貸款作為入池資產的商業銀行，郵儲銀行此次創新發行的個人住房貸款證券化產品，是落實國務院提出的「盤活存量、用好增量」的重要舉措，對於推動我國信貸資產規模中占比12.5%的個人住房貸款證券化，撬動其他住房抵押類貸款證券化，進一步盤活期限長、數量大的資產具有指導意義，對於其他銀行開展住房貸款證券化具有示範借鑑作用。
但是，就目前而言，開展住房貸款證券化進程還受到一些限制，因為現階段我國RMBS只能在銀行間債券市場交易。管理辦法第47條規定；「金融機構按照法律、行政法規和銀監會等監督管理機構的有關規定可以買賣政府債券、金融債券的，也可以在法律、行政法規和銀監會等監督管理機構有關規定允許的範圍內投資資產支持證券。」從成熟市場的資產證券化實踐來看，只有切實保護中小投資者的利益，才能最終真正推動資產證券化的發展，這就需要進一步健全和完善相關法律法規制度。
按照國務院高層的計劃，新一批信貸資產證券化試點新增規模將達到5000億元，繼續完善制度、簡化程序，鼓勵一次註冊、自主分期發行；規範信息披露，支持證券化產品在交易所上市交易，同時要求試點銀行騰出的資金要用在刀刃上，重點支持棚改、水利、中西部鐵路等領域建設。有業內分析人士判斷，未來不排除會放開優質信貸資產「入池」的限制，豐富可以參與證券化處理的資產類型，在基礎資產方面，消費金融領域的信貸資產打包轉讓有市場空間，但不良資產「入池」仍不可能短期內放開。由於中國目前的信貸資產證券化的基礎資產池的結構，還是一般的企業貸款比較多，這個比例占到90%，未來，發展個人住房按揭貸款等零售貸款的信貸資產證券化是央行推進的一個方向。
據知情人士透露，監管層對促進銀行打包優質個人信貸或者消費金融類的貸款有所考慮，像汽車消費信貸資產的風險分散性好，業務模式清晰，通過完善的信息披露機制，能夠使投資者全面清晰了解風險狀況，而在美國次貸危機中，汽車消費信貸ABS的表現最為穩健。汽車消費也是我國消費產出的主力之一，因此這部分信貸資產作證券化空間很大。另外，信用卡方面的信貸資產利率較高，可以做到10%，對於買方機構而言很有吸引力，所以，未來放開優質資產「入池」將是必然是趨勢。
收藏