摘 要： 創新是一家公司生存和發展的根基和根本動力, 而資金則是公司創新背後的重要支撐之一。風險資本 (VC) 的參與對一家企業的創新投入會產生巨大影響, 其創新績效也會相應發生變化。本文以深圳證券交易所創業板掛牌公司20102016年數據為研究樣本, 實證分析風險投資對公司創新投入的影響。研究發現:VC的入股對技術型企業的研發創新投入有積極的作用, 可以促進技術型企業提高其創新投入強度。
關鍵詞： 風險投資; 創新投入; 創業板; 固定效應模型;
一、引言
隨著我國經濟社會的不斷發展和改革開放的不斷深入, 在國家大力推動“雙創”的背景下, 湧現出一大批科技創新企業。有別於傳統企業, 這些創業公司以科技為內核, 旨在利用創新為經濟創造新的可持續增長點。然而, 新技術的引進和發展以及經濟效益的產生必須經歷漫長的過程, 如果沒有足夠的資金支持, 任何階段的創新停滯或失敗都將使公司受到重挫。因此, 充足的資金是公司創新順利進行和公司發展穩步推進的重要保證。充足的資金不僅能夠保障公司創新初期擁有足夠的人力、物力, 還能夠在產品創新後期推動產品的試驗、量產和市場推廣。但是, 研發活動的高風險性和不確定性加劇了企業與資金提供者之間的信息不對稱, 使企業面臨著嚴重的融資約束, 尤其在極為重視安全性原則的銀行間金融市場, 中小企業面臨著極為狹窄的融資渠道。相反, 在直接融資市場上, 風投機構往往能夠掌握比銀行更多的信息, 承受風險的能力也較銀行高出許多, 因此高風險和高收益特徵兼具的中小技術創新公司往往能夠獲得風投機構的垂青。風投機構的參與不僅在資金方面填補了傳統金融機構“信貸配給”的市場空缺, 還為企業在公司治理和管理決策方面帶來先進的理念和經驗, 並提供了一系列增值服務。
作為風投機構的投資對象和技術創新的研發主體, 創業公司扮演著資金與技術之間的橋樑角色。風險投資除了直接為企業提供財務支持和管理幫助外, 還間接建立企業風險分擔機制, 激勵監督機制和市場定價機制。有助於提升公司綜合創新資源的能力, 提升資源利用效率, 最終促進技術研發的成果化。
二、現有研究回顧
國內外眾多學者對風投機構入股與公司創新之間的關係做了許多的研究。武巧珍 (2009) 、劉勝軍 (2016) 認為, 資金投入只是風險投資給予創新企業的最主要支持, 除此之外, 風投機構還可以利用其豐富的資源, 為企業提供信息支持、知識支持、經驗支持和社會關係支持等, 這些也是促進企業創新的重要因素;Jeng et al (2000) 認為, 被投企業的科技創新是風投機構獲得高額收益的基礎, 因此風投機構有足夠的動力支持和監督公司的創新活動, 促進公司的增值;萬坤揚等 (2006) 採用中美兩國的風投數據和代表技術研發成果的專利數量。以時間序列進行分析, 發現風險投資與創新投入產出之間存在長期平穩的線性關係, 風險投資機構的參與對於推動高新技術創新具有正向作用;宋罡應用SFA方法分析了風投對科技型企業創新效率的影響, 發現風險投資能夠推動科技創業公司提升技術創新效率;Guo和Jiang (2013) 研究了中國製造企業的創新表現, 發現風險投資不僅可以通過資本投資支持創新, 還可以參與公司的企業管理, 實施創新型的管理決策;付雷鳴、萬迪昉 (2012) 分析了機構投資者入股和公司創新投資二者存在的關係, 發現VC比一般機構投資者在推動企業新技術研發方面有更好的效果;李雲鶴、李文等 (2016) 研究發現, 有VC持股的企業在地址O前的增長性明顯好於無VC持股的企業;苟燕楠、董靜 (2013) 以企業R&D費用和專利數量為指標, 實證研究發現, 風險機構持股的企業的技術創新能力顯著好於非風險機構持股的企業;吳濤、趙增耀 (2016) 採用CDM模型對2012~2014年深交所掛牌企業的技術創新成果進行了分析, 發現風險投資可以通過提升投入力度, 提高創新企業的經營水平來促進公司創新績效的增長;饒靜等 (2017) 選擇了珠江三角洲中小板和創業板技術型上市公司為研究樣本, 實證分析顯示, VC的參與可以促進企業技術研發, 參與的VC的數量越多, 進入時間越長, 公司的創新活動表現就越好。陳思等 (2017) 以2006~2011年滬深兩市公司為樣本, 運用雙重差分模型, 研究風險投資對企業創新的影響, 發現VC的參與推動了標的企業的科技創新, 其表現為標的企業在被VC注資後申請的專利數量顯著增加。參考相關研究, 本文認為風投機構的參與可以通過財務支持和管理提升公司創新投入。
三、研究設計
(一) 樣本選取與數據來源。
基於創業板上市公司的經濟地位、企業特徵和風險投資特徵等因素的考慮, 本文選取2010~2016年我國創業板上市公司作為研究樣本。首先, 創業板上市的大多數公司都是高科技公司, 儘管歷史較短, 市場價值較低, 業績不穩定。但增速較快, 是風投機構的主要目標;其次, 大部分的創業板企業都從事專業技術服務, 在科技創新投入方面表現突出, 統計數據顯示, 2014年、2015年、2016年三個自然年創業板上市公司平均研發支出額分別高達3, 636萬元、4, 564萬元和5, 861萬元, 不僅體量巨大, 還呈現出逐年增長之勢。因此, 以創業板上市企業為研究樣本是具有代表性的。本文的數據主要來自國泰安CSMAR和WIND, 共有2, 290個觀測值。
(二) 模型與變量。
本文提出以下假設:
H1:VC的入股能夠顯著提升企業的創新投入
H2:VC的入股能夠提升公司的創新投入強度
為驗證假設H1, 本文採用多元線性回歸模型lnrd=β1vc+c+β2α
為驗證假設H2, 本文採用多元線性回歸模型rds=β3vc+d+β4γ
本文選創新研發投入和創新投入強度作為解釋變量。研發投入強度用研發費用與總資產的比值確定, 反映了一家公司在技術創新方面的投入程度。本文選擇公司是否有VC注資 (vc) 作為解釋變量, 衡量指標是公司前十大股東中是否有VC。同時, 本文還選取總資產周轉率 (tat) , 總資產回報率 (roa) , 第一大股東持股比例 (lsh) , 營業收入增長率 (irrev) , 總資產增長率 (agr) 作為控制變量。總資產周轉率的高低決定了一家公司的生產運營效率, 進而影響公司在研發過程中的決策, 因為技術創新的周期相對較長, 更快的資產周轉速度會要求更短的創新周期, 這將影響公司的投資決策。第一大股東持股比例反映了公司的股權架構, 對公司的研發投入也會產生影響, 因為較為分散的股權結構可能會導致不同的利益訴求, 各自的決策會存在差異, 從而對企業研發創新活動造成影響。營業收入增長率反映了公司的經營狀況, 較低的增長率可能會更加迫切地需要技術創新來提振業務增長, 而較高的增長率也可能會因為盈利增加而投入更多資金用於技術創新。
本文選擇以下解釋變量、被解釋變量和控制變量。 (表1)
四、實證分析
(一) 描述性統計。
表2顯示了每個變量的描述性統計結果。可見, 風投參與度的平均值是0.1605, 低於20%的創業板掛牌企業, 具有風險投資背景;研發強度均值是3.2657, 標準偏差是3.2269, 不同公司之間的研發強度差別較大, 有的公司創新投入在總資產中的占比達到11.29%, 而有的公司幾乎沒有創新投入。 (表2)
(二) 回歸分析。
本文採用多元線性回歸的方法來研究VC參股對公司創新投入的影響。
府方和社會資本方的風險分擔比例與談判損耗係數相關。
首先, 看研發強度和風投是否參與之間的關係, 經過OLS回歸之後, 發現研發強度rds在1%的顯著性水平下顯著;在增加了更多的控制變量後, 模型1中的研發支出強度在1%的顯著性水平下仍然顯著。這說明VC參與能夠顯著提升公司創新投入強度;對研發投入對數與風險投資是否參與做OLS回歸, 發現lnrd在5%的顯著性水平下顯著, 在加入了更多的控制變量後, 發現lnrd仍在5%顯著性水平下顯著, 這說明VC參與能夠顯著提升公司創新投入。
表1 各變量一覽表
其次, 使用固定效應模型來研究VC參與和創新投入及創新投入強度之間的關係。關於研發強度和風投是否參與之間的關係, 使用固定效應模型發現研發強度在1%的顯著性水平下顯著, 它表明VC參與能夠顯著提升公司創新投入強度。然後, 利用固定效應回歸模型對lnrd和vc進行回歸, 發現研發投入對數在1%的顯著性水平下仍顯著。這就說明VC參與能夠顯著提升公司創新投入。因此, 本文假設H1和H2得到證實, 風險投資的參與能夠促進公司創新投入。
表2 描述性統計分析一覽表
表3 回歸分析結果一覽表
注:***、**、*分別表示通過1%、5%和10%的顯著性檢驗
探究其背後原因, 風險投資的參與, 首先為企業提供了資金支持, 在技術導入階段提供科研經費, 支持創新投入, 在技術應用階段協助開發市場, 在技術成熟階段支持技術升級改造, 再次支持研發投入;其次, 風險投資也為企業提供增值服務, 通過參與公司管理, 改善公司治理結構, 為企業技術創新投入提供了良好的制度環境。
控制變量的總資產周轉率tat與研發投入強度rds正相關, 表明公司運營效率越高, 增加投入的可能性就越高。公司的年齡age與rd正相關, 表明公司成立的時間越長, 越認同技術創新的價值, 越願意加大研發投入。第一大股東所持股份的比例lsh與創新投入強度rds呈反向變動關係, 表明公司股權越分散, 越有可能通過各方之間的制衡做出更合理的決策, 這將有助於公司的長期發展。 (表3)
五、結論及啟示
高新技術企業往往有著自己的研發團隊, 通過對新想法的實踐, 推動著公司的發展、打造公司的核心競爭力。但是, 最終將技術創新理念轉化為生產力的關鍵在於解決對資金的巨大需求, 因為在技術創新過程中, 無論是新技術的開發還是新產品的產業化, 都面臨著各種風險, 如研發失敗和營銷受阻。此外, 新技術從產生到成熟往往要經歷一個很長的周期, 需要持續投入資金。在這種形勢下, VC的存在對創新型科技公司有著積極的影響。本文以中國創業板掛牌企業為樣本, 分析VC參與對公司創新投入的影響, 研究發現VC的入股可以對公司創新投入產生積極影響。VC機構不但能夠帶來足夠的資金, 而且還能夠提供強有力的管理支持。因此, 創新企業應當更加重視引入風險投資, 要從自身的技術創新能力和技術管理水平出發, 加大對風險投資的引入力度。
政府作為市場的監管者, 要大力推動“風險投資+技術創新”模式, 使風險投資在促進企業技術創新方面發揮更大的作用, 為促進我國高科技產業持續、穩定、健康發展, 一方面各級政府機關應該為風險投資創造有利的環境, 加大風險投資的推廣力度, 使VC入股的方式能夠被更多的公司理解和接受。並且可以將引進風投機構作為招商引資工作的一部分, 積極引入更多的風險投資機構;另一方面政府要拓展風險投資領域, 提升風險投資質量, 在“中國製造2025”的新形勢下, 引導風險資金投入企業技術創新環節, 並且避免風投機構只注重眼前利益而忽視對具有高成長性的小型創業企業投資的情況。
總之, VC參股有力地促進了公司的創新投入。各級政府要努力創造風險投資環境, 拓展風險投資領域, 創業企業要轉變業務發展理念, 通過各方合力使VC在推動企業創新中承擔更重要的角色。
參考文獻：
[1]符箱.風險投資對高新企業技術創新效率研究綜述及展望[J].財經管理, 2018 (3) .
[2]解維敏, 方紅星.金融發展、融資約束與企業研發投入[J].金融研究, 2011 (5) .
[3]范雪瑩.風險投資、創新能力與企業地址O抑價[J].企業論壇, 2017 (17) .
[4]武巧珍.風險投資支持高新技術產業自主創新的路徑分析[J].管理世界, 2009 (7) .
[5]劉勝軍.風險投資對企業創新的影響機制:融資還是融智[J].南方金融, 2016 (4) .
[6]JENG L A, WELLS P C.The determinants of venture capital funding:Evidence across countries[J].Journal of corporate finance, 2000.6 (3) .
[7]萬坤揚, 袁利金.創業投資與技術創新關係的實證分析[J].工業工程與管理, 2006 (1) .
[8]宋罡, 徐勇.創業投資對高技術產業創新效率的影響研究[J].東北大學學報, 2013 (1) .
[9]Guo D, Jiang K.Venture capital investment and the performance of entrepreneurial firms:Evidence from China[J].Journal of Corporate Finance, 2013.22 (3) .
[10]付雷鳴, 萬迪昉, 張雅慧.VC是更積極的投資者嗎——來自創業板上市公司創新投入的證據[J].金融研究, 2012 (10) .
[11]李雲鶴, 李文.風險投資與戰略新興產業企業資本配置效率——基於創業板戰略新興指數樣本公司的實證研究[J].證券市場導報, 2016 (3) .
[12]苟燕楠, 董靜.風險投資進入時機對企業技術創新的影響研究[J].中國軟科學, 2013 (3) .
[13]吳濤, 趙增耀.風險投資對創業板上市公司技術創新影響的實證研究[J].科技管理研究, 2016 (14) .
[14]饒靜, 李瑩, 黃熹.風險投資對科技型企業技術創新績效影響的實證研究[J].全國流通經濟, 2017 (27) .
關鍵詞： 風險投資; 創新投入; 創業板; 固定效應模型;
一、引言
隨著我國經濟社會的不斷發展和改革開放的不斷深入, 在國家大力推動“雙創”的背景下, 湧現出一大批科技創新企業。有別於傳統企業, 這些創業公司以科技為內核, 旨在利用創新為經濟創造新的可持續增長點。然而, 新技術的引進和發展以及經濟效益的產生必須經歷漫長的過程, 如果沒有足夠的資金支持, 任何階段的創新停滯或失敗都將使公司受到重挫。因此, 充足的資金是公司創新順利進行和公司發展穩步推進的重要保證。充足的資金不僅能夠保障公司創新初期擁有足夠的人力、物力, 還能夠在產品創新後期推動產品的試驗、量產和市場推廣。但是, 研發活動的高風險性和不確定性加劇了企業與資金提供者之間的信息不對稱, 使企業面臨著嚴重的融資約束, 尤其在極為重視安全性原則的銀行間金融市場, 中小企業面臨著極為狹窄的融資渠道。相反, 在直接融資市場上, 風投機構往往能夠掌握比銀行更多的信息, 承受風險的能力也較銀行高出許多, 因此高風險和高收益特徵兼具的中小技術創新公司往往能夠獲得風投機構的垂青。風投機構的參與不僅在資金方面填補了傳統金融機構“信貸配給”的市場空缺, 還為企業在公司治理和管理決策方面帶來先進的理念和經驗, 並提供了一系列增值服務。
作為風投機構的投資對象和技術創新的研發主體, 創業公司扮演著資金與技術之間的橋樑角色。風險投資除了直接為企業提供財務支持和管理幫助外, 還間接建立企業風險分擔機制, 激勵監督機制和市場定價機制。有助於提升公司綜合創新資源的能力, 提升資源利用效率, 最終促進技術研發的成果化。
二、現有研究回顧
國內外眾多學者對風投機構入股與公司創新之間的關係做了許多的研究。武巧珍 (2009) 、劉勝軍 (2016) 認為, 資金投入只是風險投資給予創新企業的最主要支持, 除此之外, 風投機構還可以利用其豐富的資源, 為企業提供信息支持、知識支持、經驗支持和社會關係支持等, 這些也是促進企業創新的重要因素;Jeng et al (2000) 認為, 被投企業的科技創新是風投機構獲得高額收益的基礎, 因此風投機構有足夠的動力支持和監督公司的創新活動, 促進公司的增值;萬坤揚等 (2006) 採用中美兩國的風投數據和代表技術研發成果的專利數量。以時間序列進行分析, 發現風險投資與創新投入產出之間存在長期平穩的線性關係, 風險投資機構的參與對於推動高新技術創新具有正向作用;宋罡應用SFA方法分析了風投對科技型企業創新效率的影響, 發現風險投資能夠推動科技創業公司提升技術創新效率;Guo和Jiang (2013) 研究了中國製造企業的創新表現, 發現風險投資不僅可以通過資本投資支持創新, 還可以參與公司的企業管理, 實施創新型的管理決策;付雷鳴、萬迪昉 (2012) 分析了機構投資者入股和公司創新投資二者存在的關係, 發現VC比一般機構投資者在推動企業新技術研發方面有更好的效果;李雲鶴、李文等 (2016) 研究發現, 有VC持股的企業在地址O前的增長性明顯好於無VC持股的企業;苟燕楠、董靜 (2013) 以企業R&D費用和專利數量為指標, 實證研究發現, 風險機構持股的企業的技術創新能力顯著好於非風險機構持股的企業;吳濤、趙增耀 (2016) 採用CDM模型對2012~2014年深交所掛牌企業的技術創新成果進行了分析, 發現風險投資可以通過提升投入力度, 提高創新企業的經營水平來促進公司創新績效的增長;饒靜等 (2017) 選擇了珠江三角洲中小板和創業板技術型上市公司為研究樣本, 實證分析顯示, VC的參與可以促進企業技術研發, 參與的VC的數量越多, 進入時間越長, 公司的創新活動表現就越好。陳思等 (2017) 以2006~2011年滬深兩市公司為樣本, 運用雙重差分模型, 研究風險投資對企業創新的影響, 發現VC的參與推動了標的企業的科技創新, 其表現為標的企業在被VC注資後申請的專利數量顯著增加。參考相關研究, 本文認為風投機構的參與可以通過財務支持和管理提升公司創新投入。
三、研究設計
(一) 樣本選取與數據來源。
基於創業板上市公司的經濟地位、企業特徵和風險投資特徵等因素的考慮, 本文選取2010~2016年我國創業板上市公司作為研究樣本。首先, 創業板上市的大多數公司都是高科技公司, 儘管歷史較短, 市場價值較低, 業績不穩定。但增速較快, 是風投機構的主要目標;其次, 大部分的創業板企業都從事專業技術服務, 在科技創新投入方面表現突出, 統計數據顯示, 2014年、2015年、2016年三個自然年創業板上市公司平均研發支出額分別高達3, 636萬元、4, 564萬元和5, 861萬元, 不僅體量巨大, 還呈現出逐年增長之勢。因此, 以創業板上市企業為研究樣本是具有代表性的。本文的數據主要來自國泰安CSMAR和WIND, 共有2, 290個觀測值。
(二) 模型與變量。
本文提出以下假設:
H1:VC的入股能夠顯著提升企業的創新投入
H2:VC的入股能夠提升公司的創新投入強度
為驗證假設H1, 本文採用多元線性回歸模型lnrd=β1vc+c+β2α
為驗證假設H2, 本文採用多元線性回歸模型rds=β3vc+d+β4γ
本文選創新研發投入和創新投入強度作為解釋變量。研發投入強度用研發費用與總資產的比值確定, 反映了一家公司在技術創新方面的投入程度。本文選擇公司是否有VC注資 (vc) 作為解釋變量, 衡量指標是公司前十大股東中是否有VC。同時, 本文還選取總資產周轉率 (tat) , 總資產回報率 (roa) , 第一大股東持股比例 (lsh) , 營業收入增長率 (irrev) , 總資產增長率 (agr) 作為控制變量。總資產周轉率的高低決定了一家公司的生產運營效率, 進而影響公司在研發過程中的決策, 因為技術創新的周期相對較長, 更快的資產周轉速度會要求更短的創新周期, 這將影響公司的投資決策。第一大股東持股比例反映了公司的股權架構, 對公司的研發投入也會產生影響, 因為較為分散的股權結構可能會導致不同的利益訴求, 各自的決策會存在差異, 從而對企業研發創新活動造成影響。營業收入增長率反映了公司的經營狀況, 較低的增長率可能會更加迫切地需要技術創新來提振業務增長, 而較高的增長率也可能會因為盈利增加而投入更多資金用於技術創新。
本文選擇以下解釋變量、被解釋變量和控制變量。 (表1)
四、實證分析
(一) 描述性統計。
表2顯示了每個變量的描述性統計結果。可見, 風投參與度的平均值是0.1605, 低於20%的創業板掛牌企業, 具有風險投資背景;研發強度均值是3.2657, 標準偏差是3.2269, 不同公司之間的研發強度差別較大, 有的公司創新投入在總資產中的占比達到11.29%, 而有的公司幾乎沒有創新投入。 (表2)
(二) 回歸分析。
本文採用多元線性回歸的方法來研究VC參股對公司創新投入的影響。
府方和社會資本方的風險分擔比例與談判損耗係數相關。
首先, 看研發強度和風投是否參與之間的關係, 經過OLS回歸之後, 發現研發強度rds在1%的顯著性水平下顯著;在增加了更多的控制變量後, 模型1中的研發支出強度在1%的顯著性水平下仍然顯著。這說明VC參與能夠顯著提升公司創新投入強度;對研發投入對數與風險投資是否參與做OLS回歸, 發現lnrd在5%的顯著性水平下顯著, 在加入了更多的控制變量後, 發現lnrd仍在5%顯著性水平下顯著, 這說明VC參與能夠顯著提升公司創新投入。
表1 各變量一覽表
其次, 使用固定效應模型來研究VC參與和創新投入及創新投入強度之間的關係。關於研發強度和風投是否參與之間的關係, 使用固定效應模型發現研發強度在1%的顯著性水平下顯著, 它表明VC參與能夠顯著提升公司創新投入強度。然後, 利用固定效應回歸模型對lnrd和vc進行回歸, 發現研發投入對數在1%的顯著性水平下仍顯著。這就說明VC參與能夠顯著提升公司創新投入。因此, 本文假設H1和H2得到證實, 風險投資的參與能夠促進公司創新投入。
表2 描述性統計分析一覽表
表3 回歸分析結果一覽表
注:***、**、*分別表示通過1%、5%和10%的顯著性檢驗
探究其背後原因, 風險投資的參與, 首先為企業提供了資金支持, 在技術導入階段提供科研經費, 支持創新投入, 在技術應用階段協助開發市場, 在技術成熟階段支持技術升級改造, 再次支持研發投入;其次, 風險投資也為企業提供增值服務, 通過參與公司管理, 改善公司治理結構, 為企業技術創新投入提供了良好的制度環境。
控制變量的總資產周轉率tat與研發投入強度rds正相關, 表明公司運營效率越高, 增加投入的可能性就越高。公司的年齡age與rd正相關, 表明公司成立的時間越長, 越認同技術創新的價值, 越願意加大研發投入。第一大股東所持股份的比例lsh與創新投入強度rds呈反向變動關係, 表明公司股權越分散, 越有可能通過各方之間的制衡做出更合理的決策, 這將有助於公司的長期發展。 (表3)
五、結論及啟示
高新技術企業往往有著自己的研發團隊, 通過對新想法的實踐, 推動著公司的發展、打造公司的核心競爭力。但是, 最終將技術創新理念轉化為生產力的關鍵在於解決對資金的巨大需求, 因為在技術創新過程中, 無論是新技術的開發還是新產品的產業化, 都面臨著各種風險, 如研發失敗和營銷受阻。此外, 新技術從產生到成熟往往要經歷一個很長的周期, 需要持續投入資金。在這種形勢下, VC的存在對創新型科技公司有著積極的影響。本文以中國創業板掛牌企業為樣本, 分析VC參與對公司創新投入的影響, 研究發現VC的入股可以對公司創新投入產生積極影響。VC機構不但能夠帶來足夠的資金, 而且還能夠提供強有力的管理支持。因此, 創新企業應當更加重視引入風險投資, 要從自身的技術創新能力和技術管理水平出發, 加大對風險投資的引入力度。
政府作為市場的監管者, 要大力推動“風險投資+技術創新”模式, 使風險投資在促進企業技術創新方面發揮更大的作用, 為促進我國高科技產業持續、穩定、健康發展, 一方面各級政府機關應該為風險投資創造有利的環境, 加大風險投資的推廣力度, 使VC入股的方式能夠被更多的公司理解和接受。並且可以將引進風投機構作為招商引資工作的一部分, 積極引入更多的風險投資機構;另一方面政府要拓展風險投資領域, 提升風險投資質量, 在“中國製造2025”的新形勢下, 引導風險資金投入企業技術創新環節, 並且避免風投機構只注重眼前利益而忽視對具有高成長性的小型創業企業投資的情況。
總之, VC參股有力地促進了公司的創新投入。各級政府要努力創造風險投資環境, 拓展風險投資領域, 創業企業要轉變業務發展理念, 通過各方合力使VC在推動企業創新中承擔更重要的角色。
參考文獻：
[1]符箱.風險投資對高新企業技術創新效率研究綜述及展望[J].財經管理, 2018 (3) .
[2]解維敏, 方紅星.金融發展、融資約束與企業研發投入[J].金融研究, 2011 (5) .
[3]范雪瑩.風險投資、創新能力與企業地址O抑價[J].企業論壇, 2017 (17) .
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[5]劉勝軍.風險投資對企業創新的影響機制:融資還是融智[J].南方金融, 2016 (4) .
[6]JENG L A, WELLS P C.The determinants of venture capital funding:Evidence across countries[J].Journal of corporate finance, 2000.6 (3) .
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[9]Guo D, Jiang K.Venture capital investment and the performance of entrepreneurial firms:Evidence from China[J].Journal of Corporate Finance, 2013.22 (3) .
[10]付雷鳴, 萬迪昉, 張雅慧.VC是更積極的投資者嗎——來自創業板上市公司創新投入的證據[J].金融研究, 2012 (10) .
[11]李雲鶴, 李文.風險投資與戰略新興產業企業資本配置效率——基於創業板戰略新興指數樣本公司的實證研究[J].證券市場導報, 2016 (3) .
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[14]饒靜, 李瑩, 黃熹.風險投資對科技型企業技術創新績效影響的實證研究[J].全國流通經濟, 2017 (27) .
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