財務困境徵兆是指企業陷於財務困境之前的某些特徵，主要表現為財務困境與非財務困境企業的某些財務指標、財務項目具有顯著差異。陳曉（《中國財務與會計研究》2000年9月）研究ST與非ST公司八大類財務指標後，發現ST公司財務指標在被特別處理前的（t-2）財政年度具有如下特徵：ST公司的流動比率、速動比率、應收賬款周轉率、每股凈資產、每股未分配利潤等指標小於非ST公司，ST公司的負債/權益大於非ST公司。吳世農（《經濟研究》2001年第4期）比較了ST公司與非ST公司21個財務指標，得出如下研究結論：「（1）在ST發生的前1和2年，財務困境公司與非財務困境公司的17個財務指標的平均值存在顯著差異；（2）Z值隨著ST發生時間的臨近而顯著增大，即二組的財務指標平均值的差異隨ST發生時間的臨近而擴大。」由於上述ST公司財務指標特徵是陳曉、吳世農在研究財務困境預測問題，而不是在專門研究財務困境徵兆後提出的，選擇的財務指標基本上是一般常見指標，因此他們提出的ST公司財務指標特徵並沒有全面概括ST公司財務困境徵兆。本文的研究除了分析一些常用指標外，還設計了一些指標，這樣一共使用了30個指標來概括財務困境企業的指標特徵。因此，本文通過財務比率對ST公司財務困境徵兆的概括更加全面。
一、研究樣本和研究方法
1、本文將ST公司定義為財務困境企業，將ST公司虧損前的財務特徵視為財務困境徵兆，重點研究ST公司虧損前1-3年、財務指標在ST與非ST公司之間的差異程度，以此判斷財務困境徵兆。
2、本文選擇在1998年至2002年期間因財務狀況異常而成為ST的115家公司作為財務困境企業研究樣本，採用配對樣本設計方法（Paired-sampledesign）選擇非失敗企業樣本，即對應每一個ST公司，按資產規模相近、行業相同的原則，選擇一個非ST公司，共選擇非ST公司115家。
3、本文研究使用的數據來源於香港理工大學中國財務會計與金融研究中心和深圳市國泰安信息技術有限公司的CSMAR資料庫。使用SPSS計算ST與非ST公司財務指標的平均值及衡量均值差異程度的t值。計算結果見表1至表7.
4、本文通過比較ST公司虧損前第3、2、1年的ST與非ST公司財務比率的平均值以及通過分析衡量ST與非ST公司財務指標差異程度的t值，比較全面地概括了財務困境企業在陷於財務困境之前的財務比率均值特徵。
二、財務指標選擇說明
本文指標的選擇及設計考慮到以下因素：
1、選擇的指標能反映企業財務困境形成的可能原因。財務困境最主要的表現是企業不能償還到期債務，因此我們選擇了償債能力分析指標。財務困境的形成是企業營運能力差、盈利能力差的結果，為此，我們選擇營運能力、盈利能力指標來反映企業財務困境形成原因。資產結構影響企業的風險及盈利能力，資金結構影響企業的風險及資金成本，最終影響到企業是發展還是陷於財務困境，因此，我們設計、使用了一些資產結構、資金結構指標來反映資產、資金結構對財務困境的影響。一般認為，財務困境企業在陷於財務困境之前表現出發展速度慢，甚至停止不前，而非財務困境企業發展速度快，為了反映財務困境企業這方面的特點，我們使用了一些衡量企業發展速度的指標。
2、選擇的指標能反映財務困境企業財務項目特點。我們的研究表明，財務困境企業具有這些特點：（1）企業陷於財務困境之前貨幣資金少，應收賬款、其他應收款多；長期投資、在建工程減少，表現在現金流量方面，投資支出減少。（2）企業陷於財務困境之前短期借款多以及財務費用高，應付福利費、應付股利、應交稅金少。（3）企業陷於財務困境之前主營業務利潤低，表現在現金流量方面，經營活動產生的現金流量凈額低。（4）企業陷於財務困境之前營業利潤以及利潤總額低，使得這些企業交納的所得稅、計提的法定盈餘公積和法定公益金少，以及可供股東分配的利潤、未分配利潤少，這些特徵進一步導致所有者權益主要項目偏低。為了更好地反映財務困境企業上述財務項目特點，我們除了使用一些常用財務比率外，還選擇了一些不常用財務比率，也設計了一些比率。例如，在短期償債能力指標方面，我們分析了常用的流動比率、速動比率，同時，為了反映財務困境企業資金短缺程度，也分析了不常用的超速動比率以及現金比率，以及設計了現金/總資產等比率。
三、實證分析
本文建立如下假設來比較、分析ST與非ST公司財務比率均值，探討財務困境企業的財務比率均值特徵：■為ST與非ST公司財務比率均值相等，■為ST公司財務比率均值大於非ST；或者，■為ST與非ST公司財務比率均值相等，■為ST公司財務比率均值小於非ST.
本文主要對顯著性水平α為0.05、0.15的兩種情況進行分析，所提出的結論也主要建立在這兩種顯著性水平條件下。顯著性水平α為0.05及0.15對應的tα值分別為1.645和1.04.另外，本文使用的「顯著性水平極低或很低」表述時的顯著性水平是指顯著性水平小於0.01的情況。如果t≥tα，則ST公司財務比率均值大於非ST；否則，ST與非ST公司財務比率均值相等。如果t≤tα，則ST公司財務比率均值小於非ST；否則，ST與非ST公司財務比率均值相等。在一定顯著性水平α下，如果ST公司某項財務比率均值顯著大於或小於非ST公司，即這個比率不同於ST公司，那麼，本文認為該比率是ST公司的特徵比率。
（一）財務困境企業償債能力指標徵兆
1、短期償債能力指標徵兆。本文選擇流動比率、速動比率、超速動比率、現金比率4個指標來分析財務困境徵兆，這幾個指標的均值以及衡量差異程度的t值見表1：
表1 ST與非ST公司短期償債能力指標均值比較
比率 虧損前年度
3 2 1
流動比率 ST 1.897 1.734 1.715
FST 2.117 1.880 1.884
t -0.885 -0.798 -0.909
速動比率 ST 1.391 1.242 1.233
FST 1.642 1.420 1.342
t -1.200 -1.193 -0.651
超速動比率ST 0.375 0.270 0.278
FST 0.659 0.567 0.519
t -2.997 -4.278 -2.886
現金比率 ST 0.299 0.209 0.184
FST 0.553 0.498 0.476
t -3.152 -5.094 -4.325
表1顯示，在顯著性水平為0.05時，虧損前3年，ST公司的流動比率平均值以及速動比率平均值與非ST公司沒有顯著的差異；ST公司的超速動比率、現金比率顯著大於非ST.根據流動比率、速動比率、超速動比率、現金比率的構成，上述研究結論說明，ST公司的貨幣資金大大低於非ST公司。
我們對流動比率、速動比率的研究結論不同於陳曉（2000）的結論，他認為ST與非ST公司的流動比率、速動比率有顯著差異。研究結論不同的原因可能是我們選擇的研究樣本企業與陳曉的樣本企業所處的時間不同造成的，根據陳曉的標示方法，我們研究的是ST公司在t-3、t-4、t-5年度的指標，而他研究的是t-2年度的指標。
2、長期償債能力指標徵兆。表2列出了ST與非ST公司4個長期償債能力指標的均值以及衡量均值差異程度的t值：
表2 ST與非ST公司長期償債能力指標均值比較
比率 虧損前年度
3 2 1
資產負債率 ST 0.488 0.503 0.520
FST 0.377 0.401 0.402
t 4.655 4.838 5.311
債務與有形凈值之比 ST 0.502 0.519 0.539
FST 0.388 0.413 0.412
t 4.636 4.818 5.476
負債與權益之比 ST 1.274 1.379 1.623
FST 0.753 0.825 0.860
t 4.405 4.787 4.447
從表2來看，在顯著性水平極低時，ST公司資產負債率均值、債務與有形凈值之比均值、負債與權益之比均值都顯著小於非ST公司。t值變化趨勢表明，隨著虧損的臨近，t值增大，這說明，隨著虧損的臨近，相對非ST公司而言，ST公司負債增加。利息保障倍數是分析償債能力的一個重要指標，但本文對這個指標沒有進行分析。因為在計算利息保障倍數時，很難得到各個公司利息支出額，雖然有些學者用財務費用代替利息支出來計算利息保障倍數，但我們認為財務費用的內涵與利息保障倍數有很大的區別，這樣計算出來的結果並不能反映利息保障倍數的本來含義。綜合上述，財務困境企業在償債能力指標方面的徵兆是困境企業超速動比率、現金比率小於非困境企業，而資產負債率、債務與有形凈值之比、負債與權益之比大於非困境企業。
（二）財務困境企業營運能力指標徵兆
反映企業營運能力的常用指標是總資產周轉率、流動資產周轉率、存貨周轉率、應收賬款周轉率，ST公司、非ST公司這4個指標的均值及衡量均值差異的t值見表3：
表3 ST與非ST公司營運能力指標均值比較
比率 虧損前年度
3 2 1
總資產周轉率 ST 0.505 0.209 0.424
FST 0.671 0.498 0.578
t -2.409 -3.051 -2.963
流動資產周轉率 ST 0.942 0.270 0.778
FST 1.267 0.567 1.189
t -2.301 -3.015 -3.488
存貨周轉率 ST 4.750 5.473 3.797
FST 4.378 6.790 4.484
t 0.302 -0.527 -0.723
應收賬款周轉率 ST 7.867 12.076 8.351
FST 12.581 20.378 24.174
t -1.586 -1.007 -1.857
表3說明，在顯著性水平為0.05時，ST公司的總資產周轉率、流動資產周轉率顯著小於非ST公司；在顯著性水平為0.15時，ST公司的應收賬款周轉率顯著小於非ST公司，但存貨周轉率在ST與非ST公司之間並沒有顯示出顯著的差異。上述結論說明，財務困境企業在營運能力指標方面的徵兆是困境企業的總資產周轉率、流動資產周轉率、應收賬款周轉率小於非困境企業。
一、研究樣本和研究方法
1、本文將ST公司定義為財務困境企業，將ST公司虧損前的財務特徵視為財務困境徵兆，重點研究ST公司虧損前1-3年、財務指標在ST與非ST公司之間的差異程度，以此判斷財務困境徵兆。
2、本文選擇在1998年至2002年期間因財務狀況異常而成為ST的115家公司作為財務困境企業研究樣本，採用配對樣本設計方法（Paired-sampledesign）選擇非失敗企業樣本，即對應每一個ST公司，按資產規模相近、行業相同的原則，選擇一個非ST公司，共選擇非ST公司115家。
3、本文研究使用的數據來源於香港理工大學中國財務會計與金融研究中心和深圳市國泰安信息技術有限公司的CSMAR資料庫。使用SPSS計算ST與非ST公司財務指標的平均值及衡量均值差異程度的t值。計算結果見表1至表7.
4、本文通過比較ST公司虧損前第3、2、1年的ST與非ST公司財務比率的平均值以及通過分析衡量ST與非ST公司財務指標差異程度的t值，比較全面地概括了財務困境企業在陷於財務困境之前的財務比率均值特徵。
二、財務指標選擇說明
本文指標的選擇及設計考慮到以下因素：
1、選擇的指標能反映企業財務困境形成的可能原因。財務困境最主要的表現是企業不能償還到期債務，因此我們選擇了償債能力分析指標。財務困境的形成是企業營運能力差、盈利能力差的結果，為此，我們選擇營運能力、盈利能力指標來反映企業財務困境形成原因。資產結構影響企業的風險及盈利能力，資金結構影響企業的風險及資金成本，最終影響到企業是發展還是陷於財務困境，因此，我們設計、使用了一些資產結構、資金結構指標來反映資產、資金結構對財務困境的影響。一般認為，財務困境企業在陷於財務困境之前表現出發展速度慢，甚至停止不前，而非財務困境企業發展速度快，為了反映財務困境企業這方面的特點，我們使用了一些衡量企業發展速度的指標。
2、選擇的指標能反映財務困境企業財務項目特點。我們的研究表明，財務困境企業具有這些特點：（1）企業陷於財務困境之前貨幣資金少，應收賬款、其他應收款多；長期投資、在建工程減少，表現在現金流量方面，投資支出減少。（2）企業陷於財務困境之前短期借款多以及財務費用高，應付福利費、應付股利、應交稅金少。（3）企業陷於財務困境之前主營業務利潤低，表現在現金流量方面，經營活動產生的現金流量凈額低。（4）企業陷於財務困境之前營業利潤以及利潤總額低，使得這些企業交納的所得稅、計提的法定盈餘公積和法定公益金少，以及可供股東分配的利潤、未分配利潤少，這些特徵進一步導致所有者權益主要項目偏低。為了更好地反映財務困境企業上述財務項目特點，我們除了使用一些常用財務比率外，還選擇了一些不常用財務比率，也設計了一些比率。例如，在短期償債能力指標方面，我們分析了常用的流動比率、速動比率，同時，為了反映財務困境企業資金短缺程度，也分析了不常用的超速動比率以及現金比率，以及設計了現金/總資產等比率。
三、實證分析
本文建立如下假設來比較、分析ST與非ST公司財務比率均值，探討財務困境企業的財務比率均值特徵：■為ST與非ST公司財務比率均值相等，■為ST公司財務比率均值大於非ST；或者，■為ST與非ST公司財務比率均值相等，■為ST公司財務比率均值小於非ST.
本文主要對顯著性水平α為0.05、0.15的兩種情況進行分析，所提出的結論也主要建立在這兩種顯著性水平條件下。顯著性水平α為0.05及0.15對應的tα值分別為1.645和1.04.另外，本文使用的「顯著性水平極低或很低」表述時的顯著性水平是指顯著性水平小於0.01的情況。如果t≥tα，則ST公司財務比率均值大於非ST；否則，ST與非ST公司財務比率均值相等。如果t≤tα，則ST公司財務比率均值小於非ST；否則，ST與非ST公司財務比率均值相等。在一定顯著性水平α下，如果ST公司某項財務比率均值顯著大於或小於非ST公司，即這個比率不同於ST公司，那麼，本文認為該比率是ST公司的特徵比率。
（一）財務困境企業償債能力指標徵兆
1、短期償債能力指標徵兆。本文選擇流動比率、速動比率、超速動比率、現金比率4個指標來分析財務困境徵兆，這幾個指標的均值以及衡量差異程度的t值見表1：
表1 ST與非ST公司短期償債能力指標均值比較
比率 虧損前年度
3 2 1
流動比率 ST 1.897 1.734 1.715
FST 2.117 1.880 1.884
t -0.885 -0.798 -0.909
速動比率 ST 1.391 1.242 1.233
FST 1.642 1.420 1.342
t -1.200 -1.193 -0.651
超速動比率ST 0.375 0.270 0.278
FST 0.659 0.567 0.519
t -2.997 -4.278 -2.886
現金比率 ST 0.299 0.209 0.184
FST 0.553 0.498 0.476
t -3.152 -5.094 -4.325
表1顯示，在顯著性水平為0.05時，虧損前3年，ST公司的流動比率平均值以及速動比率平均值與非ST公司沒有顯著的差異；ST公司的超速動比率、現金比率顯著大於非ST.根據流動比率、速動比率、超速動比率、現金比率的構成，上述研究結論說明，ST公司的貨幣資金大大低於非ST公司。
我們對流動比率、速動比率的研究結論不同於陳曉（2000）的結論，他認為ST與非ST公司的流動比率、速動比率有顯著差異。研究結論不同的原因可能是我們選擇的研究樣本企業與陳曉的樣本企業所處的時間不同造成的，根據陳曉的標示方法，我們研究的是ST公司在t-3、t-4、t-5年度的指標，而他研究的是t-2年度的指標。
2、長期償債能力指標徵兆。表2列出了ST與非ST公司4個長期償債能力指標的均值以及衡量均值差異程度的t值：
表2 ST與非ST公司長期償債能力指標均值比較
比率 虧損前年度
3 2 1
資產負債率 ST 0.488 0.503 0.520
FST 0.377 0.401 0.402
t 4.655 4.838 5.311
債務與有形凈值之比 ST 0.502 0.519 0.539
FST 0.388 0.413 0.412
t 4.636 4.818 5.476
負債與權益之比 ST 1.274 1.379 1.623
FST 0.753 0.825 0.860
t 4.405 4.787 4.447
從表2來看，在顯著性水平極低時，ST公司資產負債率均值、債務與有形凈值之比均值、負債與權益之比均值都顯著小於非ST公司。t值變化趨勢表明，隨著虧損的臨近，t值增大，這說明，隨著虧損的臨近，相對非ST公司而言，ST公司負債增加。利息保障倍數是分析償債能力的一個重要指標，但本文對這個指標沒有進行分析。因為在計算利息保障倍數時，很難得到各個公司利息支出額，雖然有些學者用財務費用代替利息支出來計算利息保障倍數，但我們認為財務費用的內涵與利息保障倍數有很大的區別，這樣計算出來的結果並不能反映利息保障倍數的本來含義。綜合上述，財務困境企業在償債能力指標方面的徵兆是困境企業超速動比率、現金比率小於非困境企業，而資產負債率、債務與有形凈值之比、負債與權益之比大於非困境企業。
（二）財務困境企業營運能力指標徵兆
反映企業營運能力的常用指標是總資產周轉率、流動資產周轉率、存貨周轉率、應收賬款周轉率，ST公司、非ST公司這4個指標的均值及衡量均值差異的t值見表3：
表3 ST與非ST公司營運能力指標均值比較
比率 虧損前年度
3 2 1
總資產周轉率 ST 0.505 0.209 0.424
FST 0.671 0.498 0.578
t -2.409 -3.051 -2.963
流動資產周轉率 ST 0.942 0.270 0.778
FST 1.267 0.567 1.189
t -2.301 -3.015 -3.488
存貨周轉率 ST 4.750 5.473 3.797
FST 4.378 6.790 4.484
t 0.302 -0.527 -0.723
應收賬款周轉率 ST 7.867 12.076 8.351
FST 12.581 20.378 24.174
t -1.586 -1.007 -1.857
表3說明，在顯著性水平為0.05時，ST公司的總資產周轉率、流動資產周轉率顯著小於非ST公司；在顯著性水平為0.15時，ST公司的應收賬款周轉率顯著小於非ST公司，但存貨周轉率在ST與非ST公司之間並沒有顯示出顯著的差異。上述結論說明，財務困境企業在營運能力指標方面的徵兆是困境企業的總資產周轉率、流動資產周轉率、應收賬款周轉率小於非困境企業。
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