摘 要
企業投資項目經濟可行性評價是項目可行性研究的核心內容。以現金流量為定量基礎的凈現值、內含報酬率等動態評價指標在項目經濟評價中的推廣應用，彌補了靜態評價指標的局限性。但由於投資項目涉及的時間周期長，投資金額大，因此在項目可行性評價中必須考慮的重要問題是動態指標的動態運用。文章通過案例說明：在投資項目凈現值的計算中，根據未來可能出現的情況對現金流量和貼現率的測算都應該進行及時修正，才能提高經濟可行性評價的準確性和可靠性，有效地避免投資風險。並針對我國中、小企業的現狀，指出企業基礎管理、市場調研和預測、國內國際經濟信息的掌握等都是影響項目現金流量和貼現率的主要因素。
關鍵詞：投資項目 動態 經濟 分析
投資，是商品經濟及其發展過程中最為基本、廣泛的經濟活動。對於一個國家、一個地區來說，投資是提高綜合經濟實力和經濟技術水平的根本途徑；對於企業來說，投資是擴大生產經營規模，提高盈利能力，增強企業實力的基本手段。企業進行擴大再生產投資，大多是通過具體的固定資產投資項目來實施的，投資項目一般都具投資金額大、期限長、風險高、不可逆等特點，一旦失誤，將給投資主體造成無以挽回的經濟損失，甚至是致命的打擊，"投資失誤是吞噬人類財富的最大黑洞"。因此，投資者和經營者都十分重視投資項目決策過程中的技術經濟分析。可以說，在確定投資方向之後，對投資項目的經濟效果進行分析、預測和評價是決定項目命運的關鍵，是項目可行性研究的核心部分。在常規論證方法的基礎上，本文將對投資項目動態經濟分析中的幾個重要問題進行探討。
投資項目的經濟可行性評價，通常是通過一系列的評價指標來進行的。常用的經濟評價指標分為兩類：一類為靜態評價指標，這類指標比較簡單，可操作性較強，容易被企業經營者理解和運用，在實際中用得比較廣泛。如投資回收期、會計收益率等。但由於此類指標均不考慮資金的時間價值，因而影響了其科學性和合理性，常會對投資決策帶來負面影響。另一類為動態評價指標，這類指標由於以現金流量為基礎，並運用了貼現技術而使其科學性大大增強，已成為現代理財學的立論基礎，並在我國企業財務決策的實踐中被推廣使用。常用的動態評價指標有：投資項目的凈現值、現值指數、內含報酬率等等。動態評價指標的運用，在很大程度上彌補了靜態評價指標的不足。企業進行投資項目的經濟評價，其根本目的是為了論證項目的經濟可行性，是為了在變化莫測的市場競爭中多幾分勝算。為了在實踐中達到這個目標，僅用動態指標替代或補充靜態指標是不夠的，動態指標還必須動態運用。即：必須用動態的觀念、動態的信息、動態的方法來進行動態指標的測算和評價。所以在投資項目經濟評價工作中絕不僅是簡單地找幾個數字按指標的計算公式套進去一算，便根據計算結果作出項目好壞取捨的結論，而應該以動態的觀念、動態的方法來對待所用的每一個數據。這就要求決策者至少在以下幾方面從更深的層面來考慮問題。
一、項目現金流量的動態測算
投資項目的動態經濟評價都是基於項目現金流量來測算的。一個投資項目從立項到項目壽命終結一般都要經過較長的投資和收益期。項目的現金流量根據發生的時間階段不同分為初始流量、營業流量和終結流量三部分。其中，初始流量因其發生的時間階段比較前，一般在估測時偏差較小；終結流量雖發生的時間階段較遠，但其現金流量較小，貼現後對整個項目的影響不大；關鍵在於營業流量的測算。營業流量也稱營業凈流量，它是項目建成後在漫長的收益期內的現金流入量扣除現金流出量之後的凈額，是按計息期分期測算的。從經濟分析來說，要求項目收益期的營業現金凈流量的現值能完全彌補投資額的現值，並有餘額，才是可行的項目。若以一年為一個計息期，某項目的收益期為十年的話，那麼每年的營業凈流量預測值與未來的實際情況差異過大，就會使投資項目經濟可行性評價的實際意義大打折扣。
年營業凈流量的計算公式如下：
年營業流量=年營業收入×（1-所得稅率）－年付現成本×（1－所得稅率）+年折舊×所得稅率
從這個公式來看，每年的營業收入、付現成本、折舊額、所得稅都是影響營業流量的直接因素。其中折舊和所得稅率變動較小，收入和付現成本卻是受企業和市場眾多因素的影響而隨時變動的。如果不能用動態的觀念和動態的方法來測算，就無法得到可靠的評價。
例：某投資項目初始投資為380萬元，當年投資當年收益，第一年只能完成設計能力的一半產量。項目壽命期為五年，五年後估計可收回固定資產殘值等終結流量40萬元。企業提供的資料表明，自第二年達到設計能力後，每年的營業收入可達3200萬元，每年的付現成本為2840萬元（含流轉稅費），固定資產折舊和無形資產攤銷等非付現成本為每年60萬元，所得稅率為33%；若取貼現率為15%，則該項目的凈現值（NPV）為381萬元。以NPV是否大於零為項目的取捨標準，項目是可行的。計算見表一、表二：
表一：營業凈流量計算表 （單位：萬元）
項目 第一年 第二年 第三年 第四年 第五年
營業收入 1600 3200 3200 3200 3200
減：付現成本 1450 2840 2840 2840 2840
折舊和攤銷 30 60 60 60 60
稅前利潤 120 300 300 300 300
減：所得稅 40 100 100 100 100
稅後利潤 80 200 200 200 200
營業凈流量 110 260 260 260 260
表二：現金流量及凈現值計算表
項目 籌建期 收益期
第一年初 第一年末 第二年末 第三年末 第四年末 第五年末 凈現值
初始投資(萬元) -380
營業凈流量(萬元) 110 260 260 260 260
終結流量(萬元) 40
現金流量合計(萬元)-380 110 260 260 260 300
折現係數（i=15%） 1 0.8696 0.7561 0.6575 0.5718 0.4972
流量現值(萬元) -380 95.656 196.586 170.95 148.668 149.16 381.02
但實際上在投資後的五年內，營業收入和付現成本是絕不可能一成不變的。在長達五年甚至十年的項目收益期內，很多因素都發生不以人的意志為轉移的變化。該項目的付現成本中原材料成本占85%左右，原材料價格或原材料消耗水平是影響項目收益的最為敏感的因素，原材料成本略有上升，對營業凈流量將產生非常大
企業投資項目經濟可行性評價是項目可行性研究的核心內容。以現金流量為定量基礎的凈現值、內含報酬率等動態評價指標在項目經濟評價中的推廣應用，彌補了靜態評價指標的局限性。但由於投資項目涉及的時間周期長，投資金額大，因此在項目可行性評價中必須考慮的重要問題是動態指標的動態運用。文章通過案例說明：在投資項目凈現值的計算中，根據未來可能出現的情況對現金流量和貼現率的測算都應該進行及時修正，才能提高經濟可行性評價的準確性和可靠性，有效地避免投資風險。並針對我國中、小企業的現狀，指出企業基礎管理、市場調研和預測、國內國際經濟信息的掌握等都是影響項目現金流量和貼現率的主要因素。
關鍵詞：投資項目 動態 經濟 分析
投資，是商品經濟及其發展過程中最為基本、廣泛的經濟活動。對於一個國家、一個地區來說，投資是提高綜合經濟實力和經濟技術水平的根本途徑；對於企業來說，投資是擴大生產經營規模，提高盈利能力，增強企業實力的基本手段。企業進行擴大再生產投資，大多是通過具體的固定資產投資項目來實施的，投資項目一般都具投資金額大、期限長、風險高、不可逆等特點，一旦失誤，將給投資主體造成無以挽回的經濟損失，甚至是致命的打擊，"投資失誤是吞噬人類財富的最大黑洞"。因此，投資者和經營者都十分重視投資項目決策過程中的技術經濟分析。可以說，在確定投資方向之後，對投資項目的經濟效果進行分析、預測和評價是決定項目命運的關鍵，是項目可行性研究的核心部分。在常規論證方法的基礎上，本文將對投資項目動態經濟分析中的幾個重要問題進行探討。
投資項目的經濟可行性評價，通常是通過一系列的評價指標來進行的。常用的經濟評價指標分為兩類：一類為靜態評價指標，這類指標比較簡單，可操作性較強，容易被企業經營者理解和運用，在實際中用得比較廣泛。如投資回收期、會計收益率等。但由於此類指標均不考慮資金的時間價值，因而影響了其科學性和合理性，常會對投資決策帶來負面影響。另一類為動態評價指標，這類指標由於以現金流量為基礎，並運用了貼現技術而使其科學性大大增強，已成為現代理財學的立論基礎，並在我國企業財務決策的實踐中被推廣使用。常用的動態評價指標有：投資項目的凈現值、現值指數、內含報酬率等等。動態評價指標的運用，在很大程度上彌補了靜態評價指標的不足。企業進行投資項目的經濟評價，其根本目的是為了論證項目的經濟可行性，是為了在變化莫測的市場競爭中多幾分勝算。為了在實踐中達到這個目標，僅用動態指標替代或補充靜態指標是不夠的，動態指標還必須動態運用。即：必須用動態的觀念、動態的信息、動態的方法來進行動態指標的測算和評價。所以在投資項目經濟評價工作中絕不僅是簡單地找幾個數字按指標的計算公式套進去一算，便根據計算結果作出項目好壞取捨的結論，而應該以動態的觀念、動態的方法來對待所用的每一個數據。這就要求決策者至少在以下幾方面從更深的層面來考慮問題。
一、項目現金流量的動態測算
投資項目的動態經濟評價都是基於項目現金流量來測算的。一個投資項目從立項到項目壽命終結一般都要經過較長的投資和收益期。項目的現金流量根據發生的時間階段不同分為初始流量、營業流量和終結流量三部分。其中，初始流量因其發生的時間階段比較前，一般在估測時偏差較小；終結流量雖發生的時間階段較遠，但其現金流量較小，貼現後對整個項目的影響不大；關鍵在於營業流量的測算。營業流量也稱營業凈流量，它是項目建成後在漫長的收益期內的現金流入量扣除現金流出量之後的凈額，是按計息期分期測算的。從經濟分析來說，要求項目收益期的營業現金凈流量的現值能完全彌補投資額的現值，並有餘額，才是可行的項目。若以一年為一個計息期，某項目的收益期為十年的話，那麼每年的營業凈流量預測值與未來的實際情況差異過大，就會使投資項目經濟可行性評價的實際意義大打折扣。
年營業凈流量的計算公式如下：
年營業流量=年營業收入×（1-所得稅率）－年付現成本×（1－所得稅率）+年折舊×所得稅率
從這個公式來看，每年的營業收入、付現成本、折舊額、所得稅都是影響營業流量的直接因素。其中折舊和所得稅率變動較小，收入和付現成本卻是受企業和市場眾多因素的影響而隨時變動的。如果不能用動態的觀念和動態的方法來測算，就無法得到可靠的評價。
例：某投資項目初始投資為380萬元，當年投資當年收益，第一年只能完成設計能力的一半產量。項目壽命期為五年，五年後估計可收回固定資產殘值等終結流量40萬元。企業提供的資料表明，自第二年達到設計能力後，每年的營業收入可達3200萬元，每年的付現成本為2840萬元（含流轉稅費），固定資產折舊和無形資產攤銷等非付現成本為每年60萬元，所得稅率為33%；若取貼現率為15%，則該項目的凈現值（NPV）為381萬元。以NPV是否大於零為項目的取捨標準，項目是可行的。計算見表一、表二：
表一：營業凈流量計算表 （單位：萬元）
項目 第一年 第二年 第三年 第四年 第五年
營業收入 1600 3200 3200 3200 3200
減：付現成本 1450 2840 2840 2840 2840
折舊和攤銷 30 60 60 60 60
稅前利潤 120 300 300 300 300
減：所得稅 40 100 100 100 100
稅後利潤 80 200 200 200 200
營業凈流量 110 260 260 260 260
表二：現金流量及凈現值計算表
項目 籌建期 收益期
第一年初 第一年末 第二年末 第三年末 第四年末 第五年末 凈現值
初始投資(萬元) -380
營業凈流量(萬元) 110 260 260 260 260
終結流量(萬元) 40
現金流量合計(萬元)-380 110 260 260 260 300
折現係數（i=15%） 1 0.8696 0.7561 0.6575 0.5718 0.4972
流量現值(萬元) -380 95.656 196.586 170.95 148.668 149.16 381.02
但實際上在投資後的五年內，營業收入和付現成本是絕不可能一成不變的。在長達五年甚至十年的項目收益期內，很多因素都發生不以人的意志為轉移的變化。該項目的付現成本中原材料成本占85%左右，原材料價格或原材料消耗水平是影響項目收益的最為敏感的因素，原材料成本略有上升，對營業凈流量將產生非常大
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