內容 摘要：本文使用月度數據全面 分析 了 中國 股票市場與宏觀 經濟 諸變量間的動態關係，著重對政府干預股票市場的有效性進行了分析。本文首先對各個變量之間的協整關係進行分析，在此基礎上，建立誤差修正模型（VECM），然後進行脈衝反應分析，對各個宏觀變量對股票市場的 影響 逐一進行分析，最後提出一些政策建議。
關鍵詞：股票市場 協整 VECM 脈衝反應
股票市場 發展 和宏觀經濟發展之間存在各種關係。在這方面，國內學者作了不少 研究 ，錢小安（1998）討論了資產價格變化對貨幣供求與傳導機制的影響，梁宇峰（2001）論述了資產價格泡沫對經濟和 金融 體制的危害性；陸蓉（2003）分析了貨幣政策的實施對股票市場產生的影響。為此，本文提出一個 理論 框架，描述以宏觀經濟為目的的政策與股票市場的關係，並據此對政府干預股票市場的必要性和有效性進行分析和闡述。
指標的選擇與定義
股票市場指標：綜合反映股票價格波動的指標為股價指數。我國股票市場上比較成熟的股價指數有上證綜合指數（SH）。
宏觀經濟指標：反映生產的 工業 增加值(Z)；反映價格變量的指標我們選擇商品零售價格指數(P)和居民消費價格指數（CC）；反映消費的指標選取儲蓄額（S）；反映投資的指標選取固定資產投資額（INV）；另外還考慮金融機構各項存款餘額（DEPOSIT）。
貨幣政策指標：貨幣供應量指標，選取M0,M1,M2；貸款規模指標選用金融機構各項貸款餘額（LOAN）；利率指標，我國 目前 利率仍舊是管制下的利率，但是隨著經濟發展和金融體制改革的深化，資本市場的不斷發展和壯大，我國同業拆借利率和銀行間國債回購利率已經實現了市場化，其中波動頻繁，最接近市場利率的是貨幣市場的短期拆借利率，因此，本文選取銀行間7天同業拆借利率（R7），20天同業拆借利率（R20），30天同業拆借利率（R30）。
財政政策指標：財政收入額（FIN）；財政支出額（FEX）。
長期協整關係分析
（一）ADF檢驗
對上證綜指等變量進行協整分析，首先進行ADF檢驗，EvEiws3.1檢驗結果如表1所示。
（二）單一方程協整
從檢驗結果可以看出，除了M0，FEX,INV為I (0)過程，DEPOSIT為I (2)過程外，其餘變量都為I (1)過程，滿足協整檢驗的條件，利用上證綜指（SH）分別對Z,M1,M2,P,CC,IM,EX,LOAN,R7,R20,R30,S,FIN進行協整檢驗，Eviews檢驗結果如表2所示。
從協整檢驗的結果可以看出，上證綜指與M2,IM,EX,LOAN,R7,S,FIN分別存在協整關係。
關鍵詞：股票市場 協整 VECM 脈衝反應
股票市場 發展 和宏觀經濟發展之間存在各種關係。在這方面，國內學者作了不少 研究 ，錢小安（1998）討論了資產價格變化對貨幣供求與傳導機制的影響，梁宇峰（2001）論述了資產價格泡沫對經濟和 金融 體制的危害性；陸蓉（2003）分析了貨幣政策的實施對股票市場產生的影響。為此，本文提出一個 理論 框架，描述以宏觀經濟為目的的政策與股票市場的關係，並據此對政府干預股票市場的必要性和有效性進行分析和闡述。
指標的選擇與定義
股票市場指標：綜合反映股票價格波動的指標為股價指數。我國股票市場上比較成熟的股價指數有上證綜合指數（SH）。
宏觀經濟指標：反映生產的 工業 增加值(Z)；反映價格變量的指標我們選擇商品零售價格指數(P)和居民消費價格指數（CC）；反映消費的指標選取儲蓄額（S）；反映投資的指標選取固定資產投資額（INV）；另外還考慮金融機構各項存款餘額（DEPOSIT）。
貨幣政策指標：貨幣供應量指標，選取M0,M1,M2；貸款規模指標選用金融機構各項貸款餘額（LOAN）；利率指標，我國 目前 利率仍舊是管制下的利率，但是隨著經濟發展和金融體制改革的深化，資本市場的不斷發展和壯大，我國同業拆借利率和銀行間國債回購利率已經實現了市場化，其中波動頻繁，最接近市場利率的是貨幣市場的短期拆借利率，因此，本文選取銀行間7天同業拆借利率（R7），20天同業拆借利率（R20），30天同業拆借利率（R30）。
財政政策指標：財政收入額（FIN）；財政支出額（FEX）。
長期協整關係分析
（一）ADF檢驗
對上證綜指等變量進行協整分析，首先進行ADF檢驗，EvEiws3.1檢驗結果如表1所示。
（二）單一方程協整
從檢驗結果可以看出，除了M0，FEX,INV為I (0)過程，DEPOSIT為I (2)過程外，其餘變量都為I (1)過程，滿足協整檢驗的條件，利用上證綜指（SH）分別對Z,M1,M2,P,CC,IM,EX,LOAN,R7,R20,R30,S,FIN進行協整檢驗，Eviews檢驗結果如表2所示。
從協整檢驗的結果可以看出，上證綜指與M2,IM,EX,LOAN,R7,S,FIN分別存在協整關係。
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