李振銘
目前基金出現多種定投形式，包括目標止盈定投，移動止盈定投和惠定投等模式，與傳統的模式相比更多元化。在智能定投備受熱捧的情況下，它們的盈利模式、風險情況與傳統的基金定投相比到底有哪些優缺點，是本文重點分析之處。
一、傳統基金定投的分析
傳統基金定投的方式主要是根據時間，每間隔時間，如一天、七天、十四天、一個月的時間進行確定金額的投資，而忽略市場的行情和基金凈值等因素進行投資。最後在投資結束時，無論盈虧，根據投資者自身的決定而最終選擇贖回或繼續定投持有。傳統基金定投方式（DCA）相對於一次性的投資法（LS）是否存在優勢目前還存在爭議，尤其是在George M. Constantinides （1979）提出基金定投屬於消極投資後，傳統基金定投優於基本投資方式這一論述處於不利局面。但隨著時代的發展，基金投資方式也更加多樣化，傳統的基金定投形式得到了創新，目前國內相對熱門的「智能定投策略」也吸引了更多投資者的注意。而「智能定投策略」與傳統的定投策略在投資方式、投資風險和收益方面的區別，正是本文研究的著力點。
二、基於技術指標的基金智能定投
（一）基於KDJ指標的觸髮式定投
1.原理概述：利用鈍化的KDJ指標作為買入基金和賣出基金的提示，設置好K值、D值和J值的指標，當基金定投開始後，根據預設的金額和預設的期間進行定投。在KDJ指標滿足預設值提示進行買入時，定投按照預設的倍數進行相應的增加;當KDJ指標滿足預設值提示進行賣出時，定投停止並進行全部或者部分的贖回。
2.優點：能夠及時靈敏地進行申購和贖回的調整，在下跌的市場環境中能夠很好地控制損失，在中長期的投資中相對於傳統定投而言仍能獲得可觀的收益。在市場波動性比較大的情況下，鈍化的KDJ指標能夠獲得更為出色的表現。
3.缺點：在上升的市場環境中由於過於敏感而導致離場過早，沒能把握好階段性的收益，在上升市場上收益無法達到傳統定投的水平。
（二）基於MACD指標的觸髮式定投
1.原理概述：預先設置好MACD指標買入和賣出的觸發點後進行定投，當指標滿足預設條件提示買進時，按照相應倍數追加投資，當指標滿足條件觸發停止定投時，定投資金繼續留在場外積累，在下一次買進提示出現時，全部購進。或者根據預設指標，觸發買進提示時進行定投，觸發贖回提示時全部贖回，定投資金不再在場外進行積累，下次買進提示時再進行定投。
2.優點：MACD指標適合中長期的投資，在下跌行情中，資金在下跌行情中幾乎始終保持在場外而確保損失最小，遭受損失比傳統定投要低。在上漲行情中，也能及時地入場保持相應的收益，在整個中長期的投資周期中，獲得了高於傳統定投和KDJ指標智能定投的收益率。能夠穩定有效地根據指標對操作策略進行調整，在市場的各個階段都能獲得相對穩定的表現。
3.缺點：敏感度相對傳統定投而言較高，容易過早發出贖回命令，導致資金離場過早。在波動性較強的市場重心下降階段，指令則嚴重滯後，導致損失相對於傳統定投更大。
（三）實證分析
國內學者曾就KDJ指標、MACD指標的觸髮式智能定投和傳統定投進行對比，通過將2015-2013我國的市場走勢分為六個階段，並根據當時數據利用三種定投方式進行模擬操作，得出以下分析：在第一階段一般行情的市場走勢下，傳統定投和KDJ指標觸髮式定投都獲得了高於市場的回報，MACD總體回報略低於市場，但總體仍獲利，因此市場行情一般的情況下傳統定投方式表現更為優秀;第二階段大幅上漲的牛市情形，MACD指標觸髮式定投表現相對於KDJ指標觸髮式定投而言相對優秀，而傳統定投則是三者中表現最為搶眼的，但是三種定投回報都沒有超過市場指數;第三階段市場暴跌進入熊市，傳統定投模式沒能及時地止損，此階段獲得的損失是三者中最大的，其次損失較大的KDJ指標觸髮式定投，MACD指標觸髮式定投也出現了虧損，但總體損失是三者中最小的，是第四階段市場觸底反彈，傳統定投模式帶來了最大的定投收益，MACD指標觸髮式定投收益也樂觀，KDJ指標觸髮式定投由於在此階段的反應過於敏感，導致錯誤的購入贖回頻出，收益相對其他兩者低;但第五階段市場劇烈震盪，波動下行，KDJ指標觸髮式定投獲得最好的表現，體現了其在波動性市場上敏感反應的優勢，傳統定投表現也出現波動，但是相對MACD指標觸髮式定投而言更優，第六階段市場震盪下行，下行通道明顯，MACD指標觸髮式定投表現最好，KDJ指標觸髮式定投反應也尚可，唯獨傳統定投方式表現缺點明顯，虧損嚴重。雖然以上各個階段的三種定投方式的表現各有優勢，但是就整個投資周期而言，MACD指標觸髮式定投的綜合優勢最強，獲得的收益率也是最高，KDJ指標觸髮式定投相對而言適合短期波動的投資，中長期表現也差強人意，而傳統基金定投方式則是三者中表現最不佳的，這更多是因為其在市場上行階段優勢並不特別突出，但在市場下行階段劣勢凸顯的特點。
三、基於價格選擇的基金智能定投
（一）基於均線法則的智能定投
1.原理概述：基於資產或基金指數具有中長期回歸的，短期基金價格波動的假設，在設置該智能定投策略時，應該以特定指數的30日/60日/90日/120日/270日均線為基礎，當選定的指數（一般有上證指數、滬深300指數、深證指數、創業板指數、中證500指數等）低於均線時，進行相應倍數的資金投入，當選定的指數高於均線數值時，不投入或少投入資金，最終達到短期內低成本買入基金更多份額，攤低投資成本，中長期基金價值回歸贖回獲利的目的。
2.優勢：相對於傳統基金定投而言，投資更加具有指向性，可以選擇更多適合的指數均線作為參照系。
3.劣勢：失去定投的優勢，即通過降低選擇決策的難度來實現相對較高的收益率。在投資者剛開始進行定投時選擇合適指數的能力提出了更高的要求。
（二）基於移動平均法則的倍數定投
1.原理概述：當基金凈值低於基金均值時，系統根據預設的倍數購入更多的基金，當基金凈值高於基金均值時，系統根據預設的倍數購入相對較少的金額。
2.優勢：適合與震盪市場或者長期的熊市，以降低成本減少虧損。
3.缺點：在大市環境向上時，往往投資過於保守，導致獲利低於傳統的基金定投方式。
（三）實證分析
根據嘉實滬深300ETF（代碼159919）的數據，採取長期分析，由2011.2.3到2021.2.3這十年間，採取移動平均法則的智能定投的收益率為97.11%較採取傳統定投收益率的81.82%的收益率大。採取中期分析，由2016.2.3到2021.2.3這五年間，採取移動平均法則的智能定投的收益率為54.66%，相對於採取傳統定投收益率的53.64%的收益率並沒有太大差距。採取短期分析：由2016.2.3到2017.2.3這一年間，採取移動平均法則的智能定投的收益率為5.28%，相對於採取傳統定投收益率的4.74%;由2017.2.3到2018.2.3這一年間，採取移動平均法則的智能定投的收益率為15.10%，相對於採取傳統定投收益率的15.10%;2018.2.3到2019.2.3這一年間，採取移動平均法則的智能定投的收益率為-5.49%，相對於採取傳統定投收益率的-4.40%;由2019.2.3到2020.2.3這一年間，採取移動平均法則的智能定投的收益率為-3.62%，相對於採取傳統定投收益率的-3.62%;由2020.2.3到2021.2.3這一年間，採取移動平均法則的智能定投的收益率為25.02%，相對於採取傳統定投收益率的25.04%。因此可以看到，基於移動平均法則的倍數定投的智能定投策略相對於傳統定投策略在短期內並無太大差距，在中長期存在差距，但差距也不大。
四、基於止盈策略的基金智能定投
（一）目標收益止盈率法
1.原理概述：通過買入定額的基金的方式，設置期望持倉收益率和止盈回撤比例，達到期望收益率後，進行基金自動按照回撤比例贖回。
2.優點：容易在達到目標時及時止盈，落袋為安，並且可以為下一次靈活的投資進行準備。在市場環境波動較大的情況下，設置目標止盈率可以獲得相對於傳統定投更高的收益率。
3.缺點：目標收益率設置主觀性太強，投資者容易錯失機會，在設置止盈點不精的情況下甚至會侵蝕投資收益。
（二）PE相對估值止盈率及回落法
1.原理概述：通過買入定額的基金的方式，在開始投資時設置當期望動態市盈率 PE（TTM）超過PE一定百分位比時則該時點全倉止盈，止盈點時暫停資金的投入，在下次投資時將所有資金進行重新投放。回落法則是在相對估值止盈法的基礎上進行改進，全倉止盈的除了滿足期望動態市盈率 PE（TTM）既超過PE一定百分位這個條件外，還要增加了基金凈值回落相應百分比這個條件。
2.優點：智能定投操作變得更具精確性和可選擇性。倘若PE相對估值策略選擇設置回落點的方式進行定投，該智能定投策略相對而言能獲得更高的收益率。在市場震盪環境較大的情況下，選擇PE相對估值止盈率法而不設置回落點，智能定投相對傳統定投具有較大獲利優勢。
3.缺點：無論在市場狀況如何，是否設置回落點，PE相對估值止盈率法在PE百分比止盈點設置不精的時候都會侵蝕投資收益，導致收益相對於傳統基金定投更低。
（三）實證分析
相應學者在進行目標收益止盈率法實證分析時，採用了2010年6月4日-2019年11月1日（共483周）的數據，並將不同的止盈率數據投放到高波動行情和低波動行情的市場進行測試，最後得出目標收益止盈率法在高波動市場行情可以獲得相對於傳統定投更好收益的結論。在進行PE相對估值止盈率法智能定投測試時，學者將測試分為兩個模塊：一是不設置回落點的測試模塊，二是設置回落點的測試模塊。在設置試驗的過程中依然選取了2010年6月4日-2019年11月1日（共483周）的數據，並構建上證50指數基金、滬深300指數基金等5個組別作為標的指數，按照相差2%的PE百分比構建PE百分位止盈率組。最終根據低波動市場和高波動市場的測試數據對照分析，得出PE百分比止盈點設立不精會侵蝕收益，設置回落點相對於不設置回落點有利於提高PE相對估值止盈率法智能定投收益率的結論。
五、如何選擇合適的基金定投方式
（一）主動區別智能定投策略與傳統定投策略
部分投資者可能認為「智能」就一定優於「傳統」。但事實上，許多時候智能與否只是定義投資過程中的是「根據預設買賣基金」還是「非預設買賣基金」。「預設」代表著智能，因為計算機自動根據投資者的預設進行了買賣操作，但「預設」並不代表著獲利，因為預設是由人進行的，預設倘若是錯誤的話，那就意味著投資不利甚至投資結果低於「非預設」。因此，投資者在進行智能定投策略和傳統定投策略的選擇前，必須有清醒的認識：「智能」並不代表著獲利。
（二）於投資期限喜好下的定投策略選擇
誠然，所有基金定投都可以自行決定投資期間，但是投資者應該理性地基於投資期限下選擇更具性價比的投資策略。例如喜好中長期投資的可以選擇MACD指標智能定投策略，喜好短期投資的可以選擇KDJ智能定投策略等。與此同時，在基於均線法則的智能定投方式中，選擇30日/60日/90日/120日/270日的不同均線作為調整申購贖回的基礎，側面反映了投資者在開始定投時候就作出投資指標均線選擇的必要性。
（三）關注智能定投策略與傳統定投策略的邊界
智能投資策略中，PE相對估值止盈率法最適用於指數基金，適用於權益性基金，不適用於固收類基金;移動均線法中，適用於指數基金，適用於權益性基金，不適用於固收類基金;止盈類投資策略中，最適用於權益類基金，適用於固收類基金，也適用於指數類基金。而傳統定投策略則相對而言沒有太大區別。把握好智能定投策略與傳統定投策略的邊界，可以根據自身的基金選擇喜好進行調整。
（作者單位：廣州華南商貿職業學院）
目前基金出現多種定投形式，包括目標止盈定投，移動止盈定投和惠定投等模式，與傳統的模式相比更多元化。在智能定投備受熱捧的情況下，它們的盈利模式、風險情況與傳統的基金定投相比到底有哪些優缺點，是本文重點分析之處。
一、傳統基金定投的分析
傳統基金定投的方式主要是根據時間，每間隔時間，如一天、七天、十四天、一個月的時間進行確定金額的投資，而忽略市場的行情和基金凈值等因素進行投資。最後在投資結束時，無論盈虧，根據投資者自身的決定而最終選擇贖回或繼續定投持有。傳統基金定投方式（DCA）相對於一次性的投資法（LS）是否存在優勢目前還存在爭議，尤其是在George M. Constantinides （1979）提出基金定投屬於消極投資後，傳統基金定投優於基本投資方式這一論述處於不利局面。但隨著時代的發展，基金投資方式也更加多樣化，傳統的基金定投形式得到了創新，目前國內相對熱門的「智能定投策略」也吸引了更多投資者的注意。而「智能定投策略」與傳統的定投策略在投資方式、投資風險和收益方面的區別，正是本文研究的著力點。
二、基於技術指標的基金智能定投
（一）基於KDJ指標的觸髮式定投
1.原理概述：利用鈍化的KDJ指標作為買入基金和賣出基金的提示，設置好K值、D值和J值的指標，當基金定投開始後，根據預設的金額和預設的期間進行定投。在KDJ指標滿足預設值提示進行買入時，定投按照預設的倍數進行相應的增加;當KDJ指標滿足預設值提示進行賣出時，定投停止並進行全部或者部分的贖回。
2.優點：能夠及時靈敏地進行申購和贖回的調整，在下跌的市場環境中能夠很好地控制損失，在中長期的投資中相對於傳統定投而言仍能獲得可觀的收益。在市場波動性比較大的情況下，鈍化的KDJ指標能夠獲得更為出色的表現。
3.缺點：在上升的市場環境中由於過於敏感而導致離場過早，沒能把握好階段性的收益，在上升市場上收益無法達到傳統定投的水平。
（二）基於MACD指標的觸髮式定投
1.原理概述：預先設置好MACD指標買入和賣出的觸發點後進行定投，當指標滿足預設條件提示買進時，按照相應倍數追加投資，當指標滿足條件觸發停止定投時，定投資金繼續留在場外積累，在下一次買進提示出現時，全部購進。或者根據預設指標，觸發買進提示時進行定投，觸發贖回提示時全部贖回，定投資金不再在場外進行積累，下次買進提示時再進行定投。
2.優點：MACD指標適合中長期的投資，在下跌行情中，資金在下跌行情中幾乎始終保持在場外而確保損失最小，遭受損失比傳統定投要低。在上漲行情中，也能及時地入場保持相應的收益，在整個中長期的投資周期中，獲得了高於傳統定投和KDJ指標智能定投的收益率。能夠穩定有效地根據指標對操作策略進行調整，在市場的各個階段都能獲得相對穩定的表現。
3.缺點：敏感度相對傳統定投而言較高，容易過早發出贖回命令，導致資金離場過早。在波動性較強的市場重心下降階段，指令則嚴重滯後，導致損失相對於傳統定投更大。
（三）實證分析
國內學者曾就KDJ指標、MACD指標的觸髮式智能定投和傳統定投進行對比，通過將2015-2013我國的市場走勢分為六個階段，並根據當時數據利用三種定投方式進行模擬操作，得出以下分析：在第一階段一般行情的市場走勢下，傳統定投和KDJ指標觸髮式定投都獲得了高於市場的回報，MACD總體回報略低於市場，但總體仍獲利，因此市場行情一般的情況下傳統定投方式表現更為優秀;第二階段大幅上漲的牛市情形，MACD指標觸髮式定投表現相對於KDJ指標觸髮式定投而言相對優秀，而傳統定投則是三者中表現最為搶眼的，但是三種定投回報都沒有超過市場指數;第三階段市場暴跌進入熊市，傳統定投模式沒能及時地止損，此階段獲得的損失是三者中最大的，其次損失較大的KDJ指標觸髮式定投，MACD指標觸髮式定投也出現了虧損，但總體損失是三者中最小的，是第四階段市場觸底反彈，傳統定投模式帶來了最大的定投收益，MACD指標觸髮式定投收益也樂觀，KDJ指標觸髮式定投由於在此階段的反應過於敏感，導致錯誤的購入贖回頻出，收益相對其他兩者低;但第五階段市場劇烈震盪，波動下行，KDJ指標觸髮式定投獲得最好的表現，體現了其在波動性市場上敏感反應的優勢，傳統定投表現也出現波動，但是相對MACD指標觸髮式定投而言更優，第六階段市場震盪下行，下行通道明顯，MACD指標觸髮式定投表現最好，KDJ指標觸髮式定投反應也尚可，唯獨傳統定投方式表現缺點明顯，虧損嚴重。雖然以上各個階段的三種定投方式的表現各有優勢，但是就整個投資周期而言，MACD指標觸髮式定投的綜合優勢最強，獲得的收益率也是最高，KDJ指標觸髮式定投相對而言適合短期波動的投資，中長期表現也差強人意，而傳統基金定投方式則是三者中表現最不佳的，這更多是因為其在市場上行階段優勢並不特別突出，但在市場下行階段劣勢凸顯的特點。
三、基於價格選擇的基金智能定投
（一）基於均線法則的智能定投
1.原理概述：基於資產或基金指數具有中長期回歸的，短期基金價格波動的假設，在設置該智能定投策略時，應該以特定指數的30日/60日/90日/120日/270日均線為基礎，當選定的指數（一般有上證指數、滬深300指數、深證指數、創業板指數、中證500指數等）低於均線時，進行相應倍數的資金投入，當選定的指數高於均線數值時，不投入或少投入資金，最終達到短期內低成本買入基金更多份額，攤低投資成本，中長期基金價值回歸贖回獲利的目的。
2.優勢：相對於傳統基金定投而言，投資更加具有指向性，可以選擇更多適合的指數均線作為參照系。
3.劣勢：失去定投的優勢，即通過降低選擇決策的難度來實現相對較高的收益率。在投資者剛開始進行定投時選擇合適指數的能力提出了更高的要求。
（二）基於移動平均法則的倍數定投
1.原理概述：當基金凈值低於基金均值時，系統根據預設的倍數購入更多的基金，當基金凈值高於基金均值時，系統根據預設的倍數購入相對較少的金額。
2.優勢：適合與震盪市場或者長期的熊市，以降低成本減少虧損。
3.缺點：在大市環境向上時，往往投資過於保守，導致獲利低於傳統的基金定投方式。
（三）實證分析
根據嘉實滬深300ETF（代碼159919）的數據，採取長期分析，由2011.2.3到2021.2.3這十年間，採取移動平均法則的智能定投的收益率為97.11%較採取傳統定投收益率的81.82%的收益率大。採取中期分析，由2016.2.3到2021.2.3這五年間，採取移動平均法則的智能定投的收益率為54.66%，相對於採取傳統定投收益率的53.64%的收益率並沒有太大差距。採取短期分析：由2016.2.3到2017.2.3這一年間，採取移動平均法則的智能定投的收益率為5.28%，相對於採取傳統定投收益率的4.74%;由2017.2.3到2018.2.3這一年間，採取移動平均法則的智能定投的收益率為15.10%，相對於採取傳統定投收益率的15.10%;2018.2.3到2019.2.3這一年間，採取移動平均法則的智能定投的收益率為-5.49%，相對於採取傳統定投收益率的-4.40%;由2019.2.3到2020.2.3這一年間，採取移動平均法則的智能定投的收益率為-3.62%，相對於採取傳統定投收益率的-3.62%;由2020.2.3到2021.2.3這一年間，採取移動平均法則的智能定投的收益率為25.02%，相對於採取傳統定投收益率的25.04%。因此可以看到，基於移動平均法則的倍數定投的智能定投策略相對於傳統定投策略在短期內並無太大差距，在中長期存在差距，但差距也不大。
四、基於止盈策略的基金智能定投
（一）目標收益止盈率法
1.原理概述：通過買入定額的基金的方式，設置期望持倉收益率和止盈回撤比例，達到期望收益率後，進行基金自動按照回撤比例贖回。
2.優點：容易在達到目標時及時止盈，落袋為安，並且可以為下一次靈活的投資進行準備。在市場環境波動較大的情況下，設置目標止盈率可以獲得相對於傳統定投更高的收益率。
3.缺點：目標收益率設置主觀性太強，投資者容易錯失機會，在設置止盈點不精的情況下甚至會侵蝕投資收益。
（二）PE相對估值止盈率及回落法
1.原理概述：通過買入定額的基金的方式，在開始投資時設置當期望動態市盈率 PE（TTM）超過PE一定百分位比時則該時點全倉止盈，止盈點時暫停資金的投入，在下次投資時將所有資金進行重新投放。回落法則是在相對估值止盈法的基礎上進行改進，全倉止盈的除了滿足期望動態市盈率 PE（TTM）既超過PE一定百分位這個條件外，還要增加了基金凈值回落相應百分比這個條件。
2.優點：智能定投操作變得更具精確性和可選擇性。倘若PE相對估值策略選擇設置回落點的方式進行定投，該智能定投策略相對而言能獲得更高的收益率。在市場震盪環境較大的情況下，選擇PE相對估值止盈率法而不設置回落點，智能定投相對傳統定投具有較大獲利優勢。
3.缺點：無論在市場狀況如何，是否設置回落點，PE相對估值止盈率法在PE百分比止盈點設置不精的時候都會侵蝕投資收益，導致收益相對於傳統基金定投更低。
（三）實證分析
相應學者在進行目標收益止盈率法實證分析時，採用了2010年6月4日-2019年11月1日（共483周）的數據，並將不同的止盈率數據投放到高波動行情和低波動行情的市場進行測試，最後得出目標收益止盈率法在高波動市場行情可以獲得相對於傳統定投更好收益的結論。在進行PE相對估值止盈率法智能定投測試時，學者將測試分為兩個模塊：一是不設置回落點的測試模塊，二是設置回落點的測試模塊。在設置試驗的過程中依然選取了2010年6月4日-2019年11月1日（共483周）的數據，並構建上證50指數基金、滬深300指數基金等5個組別作為標的指數，按照相差2%的PE百分比構建PE百分位止盈率組。最終根據低波動市場和高波動市場的測試數據對照分析，得出PE百分比止盈點設立不精會侵蝕收益，設置回落點相對於不設置回落點有利於提高PE相對估值止盈率法智能定投收益率的結論。
五、如何選擇合適的基金定投方式
（一）主動區別智能定投策略與傳統定投策略
部分投資者可能認為「智能」就一定優於「傳統」。但事實上，許多時候智能與否只是定義投資過程中的是「根據預設買賣基金」還是「非預設買賣基金」。「預設」代表著智能，因為計算機自動根據投資者的預設進行了買賣操作，但「預設」並不代表著獲利，因為預設是由人進行的，預設倘若是錯誤的話，那就意味著投資不利甚至投資結果低於「非預設」。因此，投資者在進行智能定投策略和傳統定投策略的選擇前，必須有清醒的認識：「智能」並不代表著獲利。
（二）於投資期限喜好下的定投策略選擇
誠然，所有基金定投都可以自行決定投資期間，但是投資者應該理性地基於投資期限下選擇更具性價比的投資策略。例如喜好中長期投資的可以選擇MACD指標智能定投策略，喜好短期投資的可以選擇KDJ智能定投策略等。與此同時，在基於均線法則的智能定投方式中，選擇30日/60日/90日/120日/270日的不同均線作為調整申購贖回的基礎，側面反映了投資者在開始定投時候就作出投資指標均線選擇的必要性。
（三）關注智能定投策略與傳統定投策略的邊界
智能投資策略中，PE相對估值止盈率法最適用於指數基金，適用於權益性基金，不適用於固收類基金;移動均線法中，適用於指數基金，適用於權益性基金，不適用於固收類基金;止盈類投資策略中，最適用於權益類基金，適用於固收類基金，也適用於指數類基金。而傳統定投策略則相對而言沒有太大區別。把握好智能定投策略與傳統定投策略的邊界，可以根據自身的基金選擇喜好進行調整。
（作者單位：廣州華南商貿職業學院）