[摘要]民營企業不僅受外部融資約束，而且還常因缺乏理性的融資治理，結果導致資金使用效率低，並形成惡性循環，又反作用於外部環境，加劇了民企資金融通的難度。本文著重從融資治理的理性化進手，誇大民營企業應努力進步資金使用效率，擴大內部盈餘的積累，從而優化內部資金治理，這樣會產生好的外部效應，實現企業的良性發展和企業價值的提升。
[關鍵詞]民營企業 融資治理 治理原則 治理思路
一、 引言
中國民營企業目前沒有良好的外部融資環境，怎樣通過資金融通和資本經營來加速企業的發展就成為當前面臨的重要題目，除了歷史原因、金融體制和社會環境等因素之外，還有融資瓶頸的另一關鍵因素在於民營企業缺乏對不同發展階段融資規律的科學熟悉和理性的融資治理機制。本文著重從融資治理的理性化進手，誇大民營企業應努力進步資金使用效率，擴大內部盈餘的積累，從而優化內部資金治理，這樣會產生好的外部效應，會在降低經營風險同時，增強企業的外部融資競爭力，在努力化解外部約束的同時，實現企業的良性發展和企業價值的提升。
二、 民營企業融資治理原則
企業價值最大化也稱企業總價值最大化，即企業權益價值和負債價值之和的最大化，結合企業融資治理的內涵，企業的融資治理的目的在於——公道籌集企業所需資本，在投資收益一定的情況下，使得資本本錢和財務風險最低化從而實現融資治理的終極目標，即企業價值的最大化。因此，企業通過好的融資治理模式來低本錢地為企業的發展籌集資金，同時做到資金本錢、風險控制和價值創造之間優化和平衡，是企業財務規劃和融資治理的主要原則。
三、 民營企業發展中的融資治理思路
從資金融進效應和風險控制角度看企業融資治理，當論及企業的融資需求時，企業融進的長期資本與短期資本在用途上有著本質上的不同。一般來說，長期資本主要用於滿足企業長期發展需要的擴建項目、新建項目和對外投資等方面，而短期資金主要用於解決企業運營資金的周轉等方面。資本結構一般是指長期資本的比例關係，因此，我們可以從長期資本的融進和其產出收益方面，從企業的良性資本循環角度（不考慮不顧及本錢的用融進資本來償還債務等方面）來說明企業的融資治理題目。從企業融資的價值創造來看，企業在融資決策時，一般要符合融進資本的投資回報率要大於融進資本的綜合本錢。由於當企業投資收益率高於融資綜合本錢時，進步了原有資本收益率，增加了企業原有投資利益，並產生了價值創造；當企業投資收益率低於融進資本綜合本錢時，企業使用融進資本將使原有資本收益率降低，損害了企業原有投資者利益，甚至發生虧損，嚴重的可能產生經營危機甚而破產。
企業融資理論也以為，企業為了達到市場價值最大化往往尋求最佳的融資結構。由於各種融資方式的資金本錢、凈收益、稅收以及債權人對企業所有權的認可程度等存在的差異，在給定投資機會時，企業就需要根據自己的目標函數和收益本錢約束來選擇合適的融資方式，以確定最佳的融資結構，從而使企業市場價值達到最大化。本文藉助虛擬的案例，探討基於價值創造的融資治理方法，該思路和方法適用於一般性的企業，但對於眾多規模實力有限、存在外部環境約束和缺乏理性的融資治理觀念的民營企業而言，更具有實際意義。
通常情況下，企業首先要從融資來源的結構和數目進手，猜測未來的融資能力。從來源來看，不過乎外源性融資，主要指銀行貸款和證券融資，內源性融資主要是保存收益和業主資本追加，隨著我國市場經濟的改革和國有資本在競爭性領域勢力的弱化，民企融資來源將更加廣泛和公道。如股票融資對於一些發展勢頭良好的企業來說，是一個很好的選擇。但在我國民營經濟領域則出現了不願發行股票和上市融資現象，甚至一些遠景非常好而且又急需資金來發展壯大的民企，在政府的支持和證券融資門檻降低的情況下也是如此。
其次，選擇與企業發展戰略相適應的投資方案。民企應該樹立正確的市場經濟思想，科學地進行投資項目的選擇，這就需要認真分析宏觀經濟形勢、中觀行業資迅和微觀自身狀況來確定可選的投資方案，並通過本錢——收益分析和風險性分析來測算各方案的預期收益率，然後在融資能力限額下，找到價值創造最大的投融資組合。
再次，需根據各項目的資金需求量和需求特性(如合資企業的股權比例)，以及融資來源的資金本錢，可利用線性規劃的方法來解決融資分配題目。
以某企業融資方案規劃為案例。某企業欲投資兩個項目，一個擴建項目，一個新建項目。兩項目投資分別為5288萬元和1540萬元(包括固定資產和活動資產)，投資收益率分別為20%和25%。在融資來源上，預計發行股票最大額度為3 500萬元(預期的資本本錢為14.7%)，考慮到股票發行的規模本錢，企業最小的發行額度為2000萬元；該企業銀行的長期貸款最大額度為4000萬元(資本本錢為6.7%)；留用利潤的最大利用額度為800萬元(預期的資本本錢為8.10%)。
該企業可根據以上情況，做出以下融資規劃，目標是融資的綜合資金本錢最低。
即：MIN■×14.70% ■×6.70%（1-33%） ■×8.10%（1）
在考慮約束條件的條件下，利用EXCEL線性規劃計算出：
X1=1288，X2=4000，X3=0，X4=740，X5=0，X6=800
最低融資綜合本錢為9.24%。且融資組合為，股票融資在兩項目中的分配分別為1288萬元和740萬元；貸款融資分別為4000萬元和0萬元；留用盈餘分別為0萬元和800萬元。比較本錢與收益，加權投資收益率21.13%大於融資綜合本錢9.24%，表明該融資方案是有利的。很多民企出於逐利的思想，誇大低本錢，以為最低的資本本錢將意味著最大投資收益，財務部分上報給決策層融資方案時，也常迎合民企老闆的增利動機，忽略了企業經營和財務的風險，國營企業尚可依靠國家加以解決，而民營企業常以自身資產做融資保證，難以套現，轉而求助相關企業時，又因社會對民企資信非常敏感，多願錦上添花不願雪中送炭，因此陷進困境。
所以，民企更應高度重視融投資的風險性分析，需藉助各方案下的猜測現金流量和債務償還籌劃表進行分析。
企業融資治理的科學性很重要，不僅要考慮資金的本錢，還要考慮到財務風險，否則，就是用較低的資金本錢融進所需資金，也無法維持正常運營，因此，企業融資治理的目標應是在資金本錢、財務風險和價值創造這三者之間取得最優平衡。
我國民營企業在發展低級階段，更多是考慮企業的生存和發展，在融資來源單一的情況下，資本本錢高低的因素對民營企業融資的影響較少，可以說更多是通過資本結構的適應性調整而非資本結構的優化角度，來維持企業的生存和未來現金流量的創造。在民企發展的高級階段，多種融資渠道並存，更符合融資次序理論的條件，我國民企應根據特有的融資本錢次序，定性分析和定量分析相結合，注重本錢的同時兼顧風險的平衡，來優化資本結構實現企業價值的增值。
參考文獻：
[1] Harris M，A. Raviv.The Theory of Capital Structure[J].Journal of Finance，1991(1)
[2]陳曉紅，郭盛琨.中小企業融資[M].北京：經濟科學出版社，2000 .
[3]盧福財.企業融資效率分析[M].北京：經濟治理出版社，2001.
[關鍵詞]民營企業 融資治理 治理原則 治理思路
一、 引言
中國民營企業目前沒有良好的外部融資環境，怎樣通過資金融通和資本經營來加速企業的發展就成為當前面臨的重要題目，除了歷史原因、金融體制和社會環境等因素之外，還有融資瓶頸的另一關鍵因素在於民營企業缺乏對不同發展階段融資規律的科學熟悉和理性的融資治理機制。本文著重從融資治理的理性化進手，誇大民營企業應努力進步資金使用效率，擴大內部盈餘的積累，從而優化內部資金治理，這樣會產生好的外部效應，會在降低經營風險同時，增強企業的外部融資競爭力，在努力化解外部約束的同時，實現企業的良性發展和企業價值的提升。
二、 民營企業融資治理原則
企業價值最大化也稱企業總價值最大化，即企業權益價值和負債價值之和的最大化，結合企業融資治理的內涵，企業的融資治理的目的在於——公道籌集企業所需資本，在投資收益一定的情況下，使得資本本錢和財務風險最低化從而實現融資治理的終極目標，即企業價值的最大化。因此，企業通過好的融資治理模式來低本錢地為企業的發展籌集資金，同時做到資金本錢、風險控制和價值創造之間優化和平衡，是企業財務規劃和融資治理的主要原則。
三、 民營企業發展中的融資治理思路
從資金融進效應和風險控制角度看企業融資治理，當論及企業的融資需求時，企業融進的長期資本與短期資本在用途上有著本質上的不同。一般來說，長期資本主要用於滿足企業長期發展需要的擴建項目、新建項目和對外投資等方面，而短期資金主要用於解決企業運營資金的周轉等方面。資本結構一般是指長期資本的比例關係，因此，我們可以從長期資本的融進和其產出收益方面，從企業的良性資本循環角度（不考慮不顧及本錢的用融進資本來償還債務等方面）來說明企業的融資治理題目。從企業融資的價值創造來看，企業在融資決策時，一般要符合融進資本的投資回報率要大於融進資本的綜合本錢。由於當企業投資收益率高於融資綜合本錢時，進步了原有資本收益率，增加了企業原有投資利益，並產生了價值創造；當企業投資收益率低於融進資本綜合本錢時，企業使用融進資本將使原有資本收益率降低，損害了企業原有投資者利益，甚至發生虧損，嚴重的可能產生經營危機甚而破產。
企業融資理論也以為，企業為了達到市場價值最大化往往尋求最佳的融資結構。由於各種融資方式的資金本錢、凈收益、稅收以及債權人對企業所有權的認可程度等存在的差異，在給定投資機會時，企業就需要根據自己的目標函數和收益本錢約束來選擇合適的融資方式，以確定最佳的融資結構，從而使企業市場價值達到最大化。本文藉助虛擬的案例，探討基於價值創造的融資治理方法，該思路和方法適用於一般性的企業，但對於眾多規模實力有限、存在外部環境約束和缺乏理性的融資治理觀念的民營企業而言，更具有實際意義。
通常情況下，企業首先要從融資來源的結構和數目進手，猜測未來的融資能力。從來源來看，不過乎外源性融資，主要指銀行貸款和證券融資，內源性融資主要是保存收益和業主資本追加，隨著我國市場經濟的改革和國有資本在競爭性領域勢力的弱化，民企融資來源將更加廣泛和公道。如股票融資對於一些發展勢頭良好的企業來說，是一個很好的選擇。但在我國民營經濟領域則出現了不願發行股票和上市融資現象，甚至一些遠景非常好而且又急需資金來發展壯大的民企，在政府的支持和證券融資門檻降低的情況下也是如此。
其次，選擇與企業發展戰略相適應的投資方案。民企應該樹立正確的市場經濟思想，科學地進行投資項目的選擇，這就需要認真分析宏觀經濟形勢、中觀行業資迅和微觀自身狀況來確定可選的投資方案，並通過本錢——收益分析和風險性分析來測算各方案的預期收益率，然後在融資能力限額下，找到價值創造最大的投融資組合。
再次，需根據各項目的資金需求量和需求特性(如合資企業的股權比例)，以及融資來源的資金本錢，可利用線性規劃的方法來解決融資分配題目。
以某企業融資方案規劃為案例。某企業欲投資兩個項目，一個擴建項目，一個新建項目。兩項目投資分別為5288萬元和1540萬元(包括固定資產和活動資產)，投資收益率分別為20%和25%。在融資來源上，預計發行股票最大額度為3 500萬元(預期的資本本錢為14.7%)，考慮到股票發行的規模本錢，企業最小的發行額度為2000萬元；該企業銀行的長期貸款最大額度為4000萬元(資本本錢為6.7%)；留用利潤的最大利用額度為800萬元(預期的資本本錢為8.10%)。
該企業可根據以上情況，做出以下融資規劃，目標是融資的綜合資金本錢最低。
即：MIN■×14.70% ■×6.70%（1-33%） ■×8.10%（1）
在考慮約束條件的條件下，利用EXCEL線性規劃計算出：
X1=1288，X2=4000，X3=0，X4=740，X5=0，X6=800
最低融資綜合本錢為9.24%。且融資組合為，股票融資在兩項目中的分配分別為1288萬元和740萬元；貸款融資分別為4000萬元和0萬元；留用盈餘分別為0萬元和800萬元。比較本錢與收益，加權投資收益率21.13%大於融資綜合本錢9.24%，表明該融資方案是有利的。很多民企出於逐利的思想，誇大低本錢，以為最低的資本本錢將意味著最大投資收益，財務部分上報給決策層融資方案時，也常迎合民企老闆的增利動機，忽略了企業經營和財務的風險，國營企業尚可依靠國家加以解決，而民營企業常以自身資產做融資保證，難以套現，轉而求助相關企業時，又因社會對民企資信非常敏感，多願錦上添花不願雪中送炭，因此陷進困境。
所以，民企更應高度重視融投資的風險性分析，需藉助各方案下的猜測現金流量和債務償還籌劃表進行分析。
企業融資治理的科學性很重要，不僅要考慮資金的本錢，還要考慮到財務風險，否則，就是用較低的資金本錢融進所需資金，也無法維持正常運營，因此，企業融資治理的目標應是在資金本錢、財務風險和價值創造這三者之間取得最優平衡。
我國民營企業在發展低級階段，更多是考慮企業的生存和發展，在融資來源單一的情況下，資本本錢高低的因素對民營企業融資的影響較少，可以說更多是通過資本結構的適應性調整而非資本結構的優化角度，來維持企業的生存和未來現金流量的創造。在民企發展的高級階段，多種融資渠道並存，更符合融資次序理論的條件，我國民企應根據特有的融資本錢次序，定性分析和定量分析相結合，注重本錢的同時兼顧風險的平衡，來優化資本結構實現企業價值的增值。
參考文獻：
[1] Harris M，A. Raviv.The Theory of Capital Structure[J].Journal of Finance，1991(1)
[2]陳曉紅，郭盛琨.中小企業融資[M].北京：經濟科學出版社，2000 .
[3]盧福財.企業融資效率分析[M].北京：經濟治理出版社，2001.
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